精實新聞 2013-07-31 19:10:37 記者 蕭燕翔 報導
怕成本墊高，國庫署今年標債三度截標，讓最新30年券得標利率恰恰收在整數的2.5%，但仍創下9年新高。無獨有偶，Philadelphia Trust Company總裁兼執行長Mike Crofton近日也表示，美債30年的大循環反轉已經開始，未來18-24個月10年美債利率可能看到5-6%，嚇壞一缸子固定收益市場的投資人；這波利率的反轉，究竟代表了什麼？全球資金的配置是否也將乾坤大挪移？
全球債券殖利率此波的瘋狂反彈起源於美國聯準會5月下旬針對QE的談話，但事隔沒多久，聯準會主席伯南奇對退場的言論就轉軟，改稱將依照經濟情勢決定退場時機，本來因為QE退場嚇到腿軟的全球股市，尤其是新興市場股市止跌轉升，防禦型的美元指數則止升轉貶。
不過，即使美元回軟了、新興股市上漲了，風暴中心的美債跌勢似乎還未停止；最新美國10年及30年公債殖利率已分別超過2.6%及3.65%，都創下2011年8月以來高峰。2011年8月代表甚麼意義？聯準會是2011年9月正式宣告QE3啟動，並透過2015年中前的低利、每月買進400億美元的抵押擔保債券(MBS)及延續性的扭轉操作，力保美國經濟回溫。
而美國公債殖利率重回到QE3啟動前的水準，第一階段至少代表該政策對全球金融市場、特別是固定收益市場注資的效益已經終結，假設以市場預估QE將在今年9月起有秩序的退場來看，第一步先減少買債規模，後再啟動升息，未來美債殖利率逐步收復QE前的高點，似乎也非不可能。只是會不會Mike Crofton所說的，10年債18-24個月利率將跳高至5-6%，恐怕就見仁見智，但至少可以確定的是，債券利率已經反轉，走向另一波正循環。
債券利率反彈，反映的是市場對於長期利率趨勢的看法，而升息預期不脫通膨及經濟擴張等因素，從目前各家機構預期全球的物價水準看來，至少兩年內都還處於平穩，樂觀點來看，QE退場間接引發的長債利率上揚效應，可能過半因素來自經濟復甦。這趨勢是否持續？投資人或可觀察金融海嘯後一路趨於平坦化的殖利率曲線，正斜率有沒有機會提高？
美債殖利率究竟會彈到哪？除了經濟成長預期外，可能也與美國政府的最大利益考量有關。美國國債超過16兆美元，其中三到四成為外人持有，特別是各國央行，假設美國政府想要達到「自然減債」的效果，強勢美元或許是可以思考的方向，特別是相較於以出口為主的國家，美國GDP的構成中，六成來自民間消費，這與匯率的直接關連度較小。
但話又說回來，既然美國經濟六成仰賴內需，影響消費行為最大的失業率、房市、乃至股市，都只能強不能弱，為免好不容易復甦的房市火苗澆熄，多少會牽制升息的速度。因此如果要美國政府寫一套「美國利益最大化」的劇本，「強勢美元、利率緩升、股市上漲」可能是最完美的Happy Ending，也因匯率強勢。
全球債市殖利率的反彈，如果導因於經濟復甦，又加上低通膨的環境，可能會最有利全球股市的環境，投資人的棄債轉股潮或已啟動。而對台灣的產業影響為何？先從利率敏感度最高的金融業來說，壽險業股價歷經上沖下洗後，多數投資人已可認同殖利率反彈對其是「短空長多」，外資也以長線利率看漲的原因，回頭青睞金融海嘯後一路遭棄養的壽險股。
其他金融次族群部分，銀行業過去在利率上升趨勢下，受利程度也會高於受害，不過，台灣長期處於低利且資金浮濫格局，壓縮銀行端放款訂價空間，如果央行不能配合QE退場、適度收緊市場游資，銀行利差擴大的幅度恐怕還是有限；至於證券業，影響就來自股市，假設股市真的走向1994年、2000年升息後的正循環，自然就成受惠者。
傳產部分，影響最大的來自原物料族群，商品族群在QE期間因資金力拱雞犬升天，但在QE護命符退場後，也得釐清究竟上漲來自實質需求還是資金的槓桿操作？如果只是資金操作，被打回原形似乎也不為過；電子股部分，影響可能不這麼直接，但是因美國仍是全球最大的消費市場，聯準會對雙率的想法及作法，是否影響終端消費市場？可能是比較需要長期關注的因素。
