MoneyDJ新聞 2019-12-05 11:11:34 記者 郭妍希 報導
公司債市場中，信評最低的「CCC+」、「CCC」及「CCC-」等級債券，今(2019)年一整年績效都遠遠落後整體高收益債(又稱垃圾債)市場。人們擔憂山雨欲來，這可能代表經濟衰退已在路上。
barron`s.com 4日報導，ICE BofAML Indices資料顯示，信評在CCC+以下的債券(包括已經違約者)，殖利率較美國公債多11.6個百分點，比6月底的9.5個百分點還高。
Lehmann Livian Fridson Advisors LLC投資長Marty Fridson先前就直指，低信評垃圾債跟整體高收益債市場的表現差距，已來到前所未見的地步。這值得關切。因為信評偏低的債券、對經濟成長最是敏感。正常來說，高收益債價格像今年這樣大漲時，超低信評的債券價格也會跟著走高。
令人憂慮的是，報酬落後的超低信評債券，並未侷限於能源等基本面較差的個別產業。Fridson研究顯示，CCCs債券中，表現最差的20檔債券、來自多達14個不同產業。即使把已經或瀕臨違約的企業排除，38% CCCs債券跟公債相比的利差依舊出現擴大現象。
Fridson直指，市場原本認為，信用惡化的企業僅高度集中在某些產業、高收益債投資人只需排除一至兩個產業就可高枕無憂，但上述證據等於推翻這項理論。
垃圾債隱憂蠢動？低信評企業手上現金燒光
美股10月刷新了歷史高紀錄，與此同時債市風險偏高的領域──「擔保貸款憑證」(Collateralized Loan Obligations；CLO)卻面臨重挫窘境，這預告高收益債(又稱垃圾債)接下來的旅途恐怕不平順。
華爾街日報11月11日報導，S&P Global Market Intelligence資料顯示，在政府退休基金、避險基金等四處追尋殖利率的投資人搶進下，CLO市場過去三年來已膨脹約3,500億美元、總值來到6,800億美元。然而，10月卻有部分CLO的價值縮水約5%，對這個市場來說，是相當罕見的跌幅。
這是因為，貸款企業手上無現金可用，導致CLO持有的高風險貸款價值縮水。年初至6月為止，信評為「BB」的CLO債券總報酬還有10%，但近幾月的價格跌幅(尤其是10月)，卻讓年初至10月為止的報酬驟減至1%。
這跟高收益債大相逕庭。S&P Global Market Intelligence資料顯示，今年至10月為止，高收益債的總報酬還有12%。值得注意的是，許多發行高收益債的企業，同樣也透過CLO借錢。倘若BB級CLO出現警訊，意味著高收益債也有些問題。據Palmer Square Capital Management資料，BB級CLO債券殖利率，目前較同級高收益債多5個百分點，創2016年年初以來新高。
提到CLO，就得說明「槓桿貸款」(leveraged loan)。根據英國金融時報、Zero Hedge 2018年12月13日報導，所謂槓桿貸款，指的是信評低於投資等級的企業，以公司資產作抵押、向銀行取得的貸款，目的是進行槓桿併購等操作。一般來說，槓桿貸款因違約率較高，支付的利息也高於一般貸款、又屬於浮動利率，近幾年在利率低迷的環境大受歡迎。銀行會將槓桿貸款打包成CLO、賣給一般投資人。
barron`s.com 10月15日曾解釋，CLO經理人會透過發行幾批債券、還有一批股票的方式向投資人募資，然後再把募集到的資金投入槓桿貸款，並依據既定的規則、在一定時間內(通常是8-10年)經營這些貸款。
CLO跟2008年內爆的次級房貸債券──擔保債權憑證(collateralized debt obligations, CDO)相當類似，當時雖鮮有CLO違約，其發行的債券及股票價格卻慘跌。(相關文章見此)
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