《DJ Insight》AI缺電潮/美國重卡換車紅利，助攻康明斯估值翻轉

MoneyDJ新聞 2026-06-18 13:51:32 王柔雅 發佈

隨著生成式AI帶動大型資料中心建設潮，全球電力供應壓力同步升高，康明斯憑藉工業發電機技術，成功將備援電力業務切入AI基礎設施供應鏈。康明斯財務長Mark Smith甚至形容，公司是AI熱潮中的低風險參與者。畢竟，相較於晶片市場的高波動，資料中心電力設備屬於長週期資本支出，需求穩定度高。


賽道轉變也推升公司股價，過去一年內，康明斯股價翻漲逾110%，五月中旬甚至寫下716美元的歷史新高。

AI浪潮掀電力隱憂，備援部門成獲利主力

各界大舉搶攻AI商機，電力需求劇增，康明斯旗下專責大型發電機與備援系統的Power Systems部門，也躍升為公司的獲利核心。2026年第一季，該部門營收年增19%至20億美元，EBITDA利益率由去年同期的23.6%提升至29.5%，創歷史新高。該部門營收雖僅占全公司24%，卻貢獻高達39%的調整後EBITDA。

目前備援電力系統的在手訂單需求顯著，訂單能見度已延伸至2028年，需求主要來自北美、中國與亞太地區的資料中心。為加速供給，康明斯在2025年已將95升大型發動機產能翻倍，公司也正評估進一步的產能擴張計畫。

值得關注的是，同樣是2026年第一季，北美重卡與中卡市場的單位銷量分別下滑16%與19%，導致北美引擎部門營收年減12%。所幸，來自資料中心的龐大電力需求，已精準填補北美卡車市場的衰退缺口。

2027年美國環保新法上路，引擎業務迎提前換車潮

除了AI電力需求，康明斯另一大成長動能來自環保法規的政策紅利。美國環境保護署（EPA）預計於2027年實施全新重型車排放標準。由於新制大幅提高環保門檻，2027年後上市的新款卡車，將面臨造價成本提高與維修繁瑣等問題。

為降低營運與維修成本，北美車隊業者通常會在法規上路前提前採購現行車輛。市場預估，2026至2027年北美卡車市場將出現提前換車潮，且康明斯宣布將中型卡車使用的B系列新一代引擎平台，延後至2028年推出。這代表，現行中型卡車的提前換車需求，將貫穿整個2027年。這對引擎與零組件營收占比達三分之二的康明斯而言，有助於穩定營運現金流。

為因應升級週期，康明斯提前布局「HELM多燃料引擎平台」。相較於部分競爭對手的單一技術路線，HELM平台採取多燃料架構，在同一技術架構下支援柴油、天然氣與汽油，協助客戶降低轉型過渡期的轉換成本。目前市場關注公司高馬力的新一代X10與X15引擎，以及首款商用級汽油引擎B6.7 Octane，在維持動力輸出的同時，燃油效率較同級產品提升10%。

這套策略切中商用車市場務實的能源轉型需求。在重型卡車與長途物流領域，柴油與天然氣具備基礎建設與成本優勢，短期內主導地位難以動搖。相較於一次性全面轉向純電動車，兼顧排放合規、維修效率與營運成本的過渡方案，更符合車隊業者實際商務需求。康明斯憑藉多燃料路線的技術彈性，在此波法規轉型期中取得先機。

財報表現亮眼，投行調升財測

從財報表現來看，高毛利Power Systems業務占比提升，帶動2026年第一季，公司營收達84億美元，年增3%，依據GAAP淨利為6.54億美元，EPS為4.71美元。排除出售低壓燃料電池業務等一次性費用後，調整後EPS達6.15美元，高於市場預估的5.63美元。

基於首季表現，公司全面上調全年財測：營收成長率提高至8%至11%，全年EBITDA利益率也上調至17.75%至18.50%。

儘管調升財測，康明斯估值仍帶有傳統工業股色彩。目前其預估本益比約22.5倍，未來十二個月的企業價值倍數為14.25倍。此數據雖高於歷史區間，但仍低於工業同業，例如Caterpillar（CAT.US）的26.63倍、Parker-Hannifin（PH.US）的19.51倍，以及PACCAR（PCAR.US）的18.49倍。估值折價，也讓瑞銀等機構紛紛上修目標價，最高上看850美元。

潛在挑戰：新能源虧損與轉型陣痛

康明斯估值未能完全比照科技股，主要因為獲利仍具備景氣循環特性，且市場仍持續觀望AI電力需求的持續性，加上目前公司仍面臨不少挑戰。

首先，由於氫能市場急遽惡化，旗下新能源部門Accelera仍處於虧損狀態，公司甚至已決定停止電解槽領域的新商業活動；其次是Power Systems第一季的破紀錄利益率，包含一次性成本回收等因素，公司預期全年將回落至25%～26%區間。此外，因應EPA新法規，也將帶來新舊引擎產線轉換陣痛與研發成本，為轉型過渡期增添變數。

儘管轉型挑戰重重，康明斯低於同業的本益比，對許多投資人而言，吸引力不小。隨著AI資料中心電力需求翻揚、北美重卡因應排放升級帶來的提前換車潮，雙獲利引擎持續發力之下，可望驅動康明斯未來的營運成長。