MoneyDJ新聞 2020-05-13 12:54:34 記者 林昕潔 報導
新冠肺炎（COVID-19）疫情影響，運動品牌Nike、Adidas等大廠銷售急凍，對下游代工廠訂單喊卡。4月營收公布，成衣代工廠慘兮兮，儒鴻（1476）、聚陽（1477）、廣越（4438）的年減幅皆達2~3成以上。不過，廠商近期開始釋出好消息，短期看來，最低迷的氛圍似乎逐步過去，訂單回流跡象浮現。而產業落底之後，復甦動能在哪？時間點將落在什麼時候？誰的體質更好，可撐過這一波低谷，快速站起來呢？
成衣三雄4月營收急凍，認為最慘氛圍將過
成衣三雄－儒鴻、聚陽、廣越4月營收急速降溫，年減幅皆達2~3成以上，表現疲弱，主要受到疫情影響，3月起各國陸續封城，經濟活動停擺，運動品牌Nike、Adidas等大廠銷售急凍，連帶對下游代工廠訂單喊卡。
不過，短期看來，最低迷的氛圍似乎逐步過去，隨著各國陸續解除封城，成衣廠亦感受到，遞延訂單已開始逐步出貨，且客戶有回流跡象。
儒鴻及聚陽就表示，5、6月營收一定會較4月回升，雖然第二季營收會比第一季慘，但可看到落底跡象。廣越更表示， 5、6月營收可望逐月拉升外，遞延訂單挹注下，第二季營運就可望優於第一季。
各國陸續解封，國際運動賽事蠢蠢欲動
成衣代工廠最慘的狀況，真的逐步過去了嗎？會不會再來一記回馬槍呢？
市場人士分析，近期各國陸續解除封城，品牌多數預期，大概有三成的商店會在5月中旬重新開業，而約五成的商店將在5月底重新開業，讓品牌可以開始逐步消化庫存。
此外，中華職棒在5月8日重新開放觀眾入場觀賽，也成為國際不少運動賽事能否重起的重要指標，據傳不少國際賽事團體都有派人來觀摩、了解，而美國NBA更不斷有復賽的聲浪，有機會在暑假重啟賽事，整個運動產業蠢蠢欲動。
加上第三季進入秋冬產品出貨季節，且要為了年底聖誕節、傳統節慶備貨，目前廠商HOLD住的訂單，有緩步放行跡象，廣越就表示，包含The North Face、Nike在第一季取消了約20-30%的訂單，從上周開始，The North Face重新下訂30萬件訂單，NIKE也有回來一些取消的預估量。
整體來說，第三季營運，聚陽看營收會比第二季成長，但較去年同期個位數下滑；廣越則認為會較前季成長，但較去年同期相比，則尚無法預估；儒鴻則態度相對保守，認為要看美國解除封城之後，才能陸續觀察。
消化庫存、工人復工都需時間，復甦腳步慢慢走
不過，值得注意的是，品牌在三、四月時先把已確定的訂單遞延，近期遞延訂單逐步恢復出貨，而時間點就落在第三、四季，這就是短期代工廠復甦的動力，而原本談妥的「預估訂單」，目前是完全砍掉，今年要比去年成長，幾乎不太可能，而後續代工廠的觀察重點，就在這些預估訂單能回來多少。
因此，封城解除後，經濟活動陸續恢復，品牌庫存去化的速度，將影響後續追加訂單，目前普遍訂單能見度僅一季，至今年第四季則完全沒有能見度，這也影響成衣代工廠復甦的速度，恐怕不會這麼快。
此外，分析師認為，面臨這波訂單急縮，成衣代工廠不少先將工廠部分產線停工、外包停發，在人員流失、復工等問題上，要陸續恢復速度不快。加上，這波景氣急凍，上游有些規模較小型的布廠，甚至直接關廠倒閉，原料供應鏈的重整，也會是後續一大挑戰，認為成衣廠動能恢復的時間恐拉長到今年底甚至明年。
景氣低谷，成衣三雄儒鴻、聚陽、廣越，誰最具優勢？
儒鴻以Nike、Lululemon為主要客戶，且具有開發布料能力，而Nike這波在電商挹注下損失較小，加上儒鴻在技術門檻上，屬同業間佼佼者，都讓它的恢復力道，備受市場期待。
廣越是針對羽絨外套、羽絨服等較利基產品，單價高、車縫技術複雜，產品多集中秋、冬季為主，相對於受到疫情干擾較重的春夏裝來說，秋冬商品影響較小。
而聚陽著重快時尚品牌，像是GAP、Uniqulo，雖然在這波疫情中，品牌客戶受傷較重，使聚陽後續ASP有被砍價的風險，但聚陽有全球布局、且生產調度靈活快速的優勢，加上成衣代工廠大者恆大趨勢下，使聚陽後續動向，亦受市場關注。
觀察廣越、聚陽、儒鴻：現金流量、現金殖利率、本益比
此外，值得注意的是，面對這次疫情風暴，不少廠商要求延後付款，儒鴻就表示，除了Nike、Lululemon之外，其他大部分廠商都延後付款，本來60天票期，延後到100天，或是最長延後120天。在客戶付款條件惡化下，成衣代工廠的現金流表現就相當重要。
(表) 成衣三雄流動比率、速動比率評比
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2019
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2018
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2017
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流動比率(%)
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速動比率
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流動比率
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速動比率
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流動比率
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速動比率
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儒鴻(1476)
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237.89
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149.61
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219.34
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133.44
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196.73
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101.96
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聚陽(1477)
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177.31
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48.60
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181.91
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64.02
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189.82
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61.03
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廣越(4438)
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390.60
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209.08
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250.09
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125.60
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290.08
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177.26
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資料來源：各廠商/公開資訊觀測站；整理製表：MoneyDJ 林昕潔
從近三年的數字來看，儒鴻、廣越的還款體質健康，而聚陽的速動比率近年都不到1倍，不過，聚陽的應收帳款周轉次數，近年都在30次以上，平均收帳天數壓在10~13天左右，表現則優於同業。
(表) 成衣三雄之應收帳款周轉次/收帳天數比較
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2019
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2018
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2017
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應收帳款周轉次
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收帳天數
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應收帳款周轉次
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收帳天數
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應收帳款周轉次
|
收帳天數
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儒鴻(1476)
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8.23
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44.37
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7.64
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47.78
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7.45
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49.02
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聚陽(1477)
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35.57
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10.26
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29.44
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12.40
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36.56
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9.98
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廣越(4438)
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12.86
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28.38
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10.39
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35.12
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10.69
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34.13
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資料來源：各廠商/公開資訊觀測站；整理製表：MoneyDJ 林昕潔
聚陽董事會就宣布2019年的現金股利為新台幣5元，股利發放率58%，低於過去五年的81-99%，顯示在目前狀況下，公司傾向於保留更多現金來面對充滿挑戰的環境；而儒鴻、廣越發放率則與歷年相當，至5月12日收盤價來估算，三家公司目前現金殖利率約在4~6%之間。而目前三家公司本益比都在近5年歷史區間中相對低水位。
(表) 成衣三雄現金殖利率及PE表現
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2019年股息
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現金殖利率
(至5/12收盤價)
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本益比
(至5/12收盤價)
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近五年本益比歷史區間
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儒鴻(1476)
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11元
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4.06%
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18.15倍
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17.5~41倍
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聚陽(1477)
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5元
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4.27%
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13.95倍
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13.4~29倍
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廣越(4438)
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7.5元
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6.38%
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12.09倍
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12~30倍
(2016年掛牌起算)
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資料來源：各廠商/公開資訊觀測站；整理製表：MoneyDJ 林昕潔
