精實新聞 2012-01-04 20:16:10 記者 蕭燕翔 報導
2011年對全球多數投資人來說，不算是個好年，不過卻有幾個現象讓年初的多數預估槓龜，專家跌破的鏡片滿地。這些現象包括開發市場與新興市場的股市與經濟成長率脫鉤，美股是少數全年正報酬的市場；狂印鈔票的美元神龍擺尾，年終前美元指數站上80，創下一年高峰；年初被大師們看空且報酬率低於通膨率的公債，表現遠勝於股市及高收益債；防禦避險買盤為主的黃金漲幅更勝其它金屬...到底2012年這些現象有沒有逆轉條件？
無論是美元指數走高、美債利率走降、開發國家股市表現勝於新興市場或黃金一度創下歷史新高，其實背後反映同樣的原因，就是像慢性病的歐債問題蔓延，導致避險情緒高漲，蓋過經濟成長、實質負報酬及資產泡破風險的理性判斷，讓全球資金一擁而進低風險資產池，資金只求「檯面上」的保本，即便扣除同天期通膨預估的實質報酬已成負數，相較新興市場動輒15-20%的跌幅，還能呈現「少賠為贏」。
而2012年這些因避險情緒主導的跌破眼鏡現象，到底有沒有逆轉條件？以美元指數來說，美元指數對應的權重中，歐元占比過半，因此探討美元指數有沒有進一步走強條件前，得先看看市場對歐元的想法為何？基本上在短期歐債及長期歐元解體疑慮未散前，歐元要像去年上半年的強勁，確實不容易，但就各家研究機構預期，至少今年底、明年中前，歐美央行都沒有升息條件，且不排除還有再度寬鬆的貨幣政策空間。
而基於減赤及刺激出口的立場，美國政府應也不希望美元過於強勢，歐元與美元兩者間維持「恐怖平衡」的機會較大。反倒是去年下半年因資金流出明顯走貶的新興市場及資源貨幣，只要歐債危機不擴大，且隨中歐美製造業指數回穩、科技業庫存回補潮至，第二季起資金應有逐步回流可能。
去年傷透投資人心的新興市場股市，與其說是經濟成長率不如預期，不如還是解讀為回歸資金流向，特別是全年一路趴地不起、還破底的陸股，即便坐擁8%、9%的經濟成長率，是歐美國家的三倍以上，股市卻毫不領情。
目前市場疑慮主要包括房產泡沫、資金斷鏈以致經濟硬著陸，多數研究認為，中國大陸今年正逢政權交替，穩定物價、調控房價仍是政策不變的目標，因此持續釋出公房、限縮二套房及控制貸款資金流像等手段，繼續壓抑房價，不過全面性的貨幣緊縮政策已確定轉向，至少中小企業、出口產業的資金斷鏈問題，官方已宣示將透過定向寬鬆解決，而金磚四國為首的新興市場，今年也被預期有降息空間，能否帶動另波資金潮推升股市，中國經濟軟著陸將是必要前提。
股、債資金的反轉與否，則回歸各國貨幣政策及歐債發展。目前看來，聯準會透過公開市場操作維持長天期公債利率的低檔以壓低房貸利率，方向延續，只是以實質報酬率來說，30年期公債殖利率不及3%，已低於平準化的通膨增幅，新資金進場若非期待賺取價格波動的資本利得，吸引力有限，今年再預期會有超額報酬似乎不切實際，反倒有更多買盤期待資金會流出，轉往股市及利差擴大的企業債、高收益債。而根據歷史經驗，若新興股市恢復漲勢，新興市場高收益債可望後續跟進，雨露均霑。
去年第三季底前表現超吸睛的黃金，一度還逼近1,900美元關卡，創下歷史高峰，遠較其他有色金屬強勢，但第四季黃金也加入補跌行列，本波一度跌破1,600美元大關。今年金價與有色金屬走勢是否反轉？綜合各家研究推估，在全球央行的量化寬鬆不減下，加上新興經濟體的中國、印度人愛買黃金的傳統，說金價泡沫破裂恐言之過早。至於銅、白金等有色金屬則將回歸全球製造業需求本波回升後，視趨勢是否延續而定。
