《聰明理財》債市賣超趨尾聲 波動度料降低

精實新聞 2013-08-14 19:19:04 記者 徐伯豫 報導

因為QE可能退場所造成的債市震盪應已經進入尾聲！根據EPFR統計至8/7，歐洲高收益債券型基金已獲連續5週買超；美國投資等級債已見連6周買超，且單周買盤再度回到逾10億美元；新興市場債券型基金雖已遭連續12周賣超，但賣超也已見到趨緩；可見，擔心利率走升而對債券基金進行獲利了結的賣壓，應漸告一段落了。

【債市反彈 信用市場債波動率應會漸漸降低】

保德信好時債組合基金經理人李欣展表示，隨著市場對美國聯準會將於9月份進行QE減碼逐漸形成共識，原先跌幅較深的債市價格紛紛回彈。未來主導美債殖利率走勢、信用利差的力量將回歸美國的經濟基本面，而5~6月美債殖利率與信用利差同步擴張的現象可望不再發生，預料整體信用市場債的波動率將逐步降低。

不過李欣展也提醒，目前資金面對於高收益債、新興債仍相對謹慎，加上9月將迎來QE減碼與否、聯準會新主席確認等變數，建議投資人可待資金流向止穩甚至轉為淨流入債市基金後，再進場布局。標的上，考量未來殖利率仍處上揚趨勢，存續期間較短的歐洲、亞洲高收益債，息收較高的新興企業債，預料衝擊可望較小，都是較佳的配置選擇。

德盛安聯PIMCO多元收益債券產品經理鄧漢翔指出，彈性布局債券的能力在近期顯得格外重要，由於近期各債券表現不同調，資金也快速在各債市中靈活移動，多元找收益是此時創造超額報酬與績效的關鍵。

【企業債可發揮緩衝 亦可帶來額外的報酬契機】

聯博新興市場債券投資總監葆羅‧狄儂(Paul DeNoon)則同樣也認為，隨著固定收益市場邁入新的階段，企業債不僅可發揮緩衝的功效，也可以帶來額外的報酬契機，特別是高收益企業債。狄儂指出，根據巴克萊資本和聯博研究資料顯示，長期來看，高收益債券報酬走勢通常與國庫券截然不同。每當美國經濟進入擴張階段，由於投資人開始擔心通膨壓力、聯準會緊縮政策、以及利率全面走高，導致國庫券表現不佳；但在相同環境下，高收益債券表現則相對突出。

其次，受惠於經濟持續成長，發債企業的營運前景與信用評等可望持續改善，進而有助於高收益債券相對於美國國庫券的利差收縮，支撐高收益債券價格上揚，並緩和國庫券殖利率上揚帶來的負面影響。一般而言，利差越大代表高收益債券對國庫券殖利率走勢的敏感度越低。

狄儂還指出，回顧過去，高收益債券與股市的相關性高於政府公債，在升息環境下，此一特性更顯可貴。根據巴克萊資本和聯博研究資料顯示，若以巴克萊資本全球高收益債券指數為例，1993年至今，美國聯準會曾在六個年度調高利率目標，而高收益債券在其中五個年度締造正報酬。此外過去20年來，高收益債券在其中17個年度寫下正報酬記錄。

巴克萊資本全球高收益債券指數：年度總報酬

資料來源：巴克萊資本和聯博；統計時間為1993-2012年底

【投資新興企業債 利差更優厚】

統一新興市場企業債券基金核心經理人余文鈞提醒，目前市場情緒仍然謹慎小心，加碼相對低風險、高投資價值的族群，是降低投資風險的最佳策略。目前新興企業債投資等級類的市場平均殖利率仍有5%以上，比美國投資級公司債約3.3%還優厚，今年以來利差擴大的幅度又超過新興企業債當中的高收益類，顯然價格已被低估，高投資等級的新興企業債下半年可望展現穩中求利的特性。

他說，近期風險性資產市場氣氛轉好，VIX指數從6月短暫跳升至20後即下滑，最新值為12.31。由於美國、歐元區製造業指數明顯回升，加上中國7月進口年率成長10%的亮眼表現，特別是鐵礦砂進口年增率大增26%、月率增加17%，帶動新興市場股、匯、債市反彈，成熟市場股市氣氛也佳，預估VIX可繼續維持在12-13的低檔。

余文鈞認為，儘管美國已開始為退出QE作準備，但FED也肯定表示低利率會維持很長時間，且目前還有英國、日本、歐元區等央行持續執行QE，在經濟復甦腳步較慢的情況下，歐日維持寬鬆與低利率的時間將較美國更長。這表示，成熟國家未來數年保持低利環境仍將是常態，市場整體資金供給相對投資標的需求仍是過剩，資金仍將陸續回補新興市場資產，追求較高利差收益與合理報酬。

【後QE買債 別忘分散持有】

儘管高收益債券在升息環境下表現佳，但狄儂認為，投資人仍應要做好準備，以因應高收益債券市場可能出現的波動。這是因為高收益債券報酬區間通常比其他債券資產要大得許多，自然波動也相對較大。

德盛安聯四季豐收債券組合基金經理人許家豪則建議投資人，高收益債仍可適度持有，但建議以組合債或複合債的方式持有以分散風險，尤其是考量C級高收益債違約率有漸增的跡象，布局上建議以較高評等的高收益債券為主。許家豪認為，主要國家貨幣政策在中期內沒有轉向疑慮，只是市場預期心理造成的資金挪移效應，恐讓債市波動度加大，因此，在各券種間彈性操作是此時債市投資關鍵，依評價面分析，投資級債具避險功能，新興市場債在QE退場預期心理所引的資金退潮效應逐漸降低，未來將回歸基本面與評價面，中長期可酌量緩步承接，目前採取的策略應依經濟情勢平衡布局各區域與各券種，並降低利率風險可能之干擾。

近一個月債券組合基金績效前十強(%)

資料來源：CMONEY，資料日期至2013/8/8 

展望後市，群益多利策略組合基金經理人張俊逸認為，雖然近三個月全球債市殖利率同步向上調整，但聯準會(Fed)短期政策僅是減少QE規模，非由寬鬆轉向緊縮，加上通膨仍相對溫和，且未來尚有日本央行的持續寬鬆，而 ECB也宣示會維持低利率很長一段期間，因此市場對美國縮減購債規模的利空可望逐漸淡化，已漲高的債券殖利率可望吸引資金回流，後續建議投資人在資產池上將新興市場債券基金納為核心配置，藉以降低波動與維持一定的報酬率。

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