MoneyDJ新聞 2019-09-18 10:21:00 記者 郭妍希 報導
金融市場最重要的潤滑油之一──附買回協議(repurchase agreement)，本週遭完美風暴突襲，附買回利率(Repo Rate)過去48小時內一度驟升至10%、遠高於平常的2-2.25%水位，美國短期貨幣市場面臨流動性短缺困境。紐約聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of New York，簡稱紐約聯儲)對金融系統的注資反應慢半拍，讓投資人憂心不已。
英國金融時報、華爾街日報、MarketWatch、紐約時報報導，紐約聯邦儲備銀行9月17日執行了十年來首次的隔夜附買回標售案，為銀行系統注資530億美元，藉此把一度飆升至9.25%的附買回利率壓低至2-2.25%。該行還宣布，將在美東時間18日上午8點15分為系統注資最多750億美元。
State Street資深全球市場策略師Marvin Loh痛批，紐約聯儲晚了一天才行動，他們早該在16日下午市場變得有些瘋狂時，就趕緊介入。
短期附買回利率相當重要，這是債券交易商、避險基金等市場參與者支付的短期借貸利率。
美元短缺促使附買回利率在本週一開始時飆高，波及了Fed主要政策工具「聯邦基金利率」(federal funds rate)、使其在16日跳升至2.25% (多於13日的2.14%)。
Fed希望讓聯邦基金利率保持在2-2.5%的區間內。交易人士透露，聯邦基金利率17日一度跳高至5%、遠超過Fed預設的區間範圍。
為何附買回利率會在此時飆升？
原因有幾點。首先，美國企業的報稅截止日(Tax day)為9月16日，業者把大批資金從短期融資市場抽回，以繳稅給美國財政部。
第二，美國財政部在國會於7月調高舉債上限之前，一直在消耗現金、維持政府運作，舉債上限調高後，財政部便一直在重建現金部位。
除此之外，財政部先前標售的公債、有數筆在16日交割(規模約有540億美元)，人們想借錢應急，都是附買回利率飆升的可能原因。換句話說，現金需求在供給短缺的時候跳增，是導致附買回利率飆高的罪魁禍首。
Fed銀行存款準備萎縮、是造成短期利率飆高的結構性原因
分析人士直指，光是上述幾項短期因素，不太可能導致附買回利率出現像本週這樣的飆高現象。Fed一直在縮減資產負債表規模，這導致其手上的超額準備金(指銀行在央行存款帳戶上、實際準備金超過法定准備金的部分，解釋見此)從2014年的2.9兆美元萎縮至1.3兆美元。
超額準備金減少，意味著銀行能用來應付短期融資壓力的資金也縮水了。BMO Capital Markets利率策略師Jon Hill指出，企業報稅截止日過去也都有影響，但這次不一樣的地方在於，Fed的量化緊縮政策(QT)已實施了好一段時間。「企業為了報稅而從市場收回現金，只是問題的引爆點。」
存款準備可能已經太低
Fed並不知道銀行如今最少須挪出多少準備金，才能有效運作。紐約聯儲曾在6月發表研究報告暗示，存款準備金最少應要有1兆美元。
紐約聯儲的市場操作及市場分析部主管Lorie Logan 2017年曾說，「隔夜利率是觀察準備金是否太少的最直接指標。利率短暫上揚、或許衝擊不大，但利率長期走升、卻是準備金已低於維持利率穩定所需的訊號。」
在Logan發表演說後，Fed已終止了減表行動(即手上的公債、不動產抵押證券到期後不再投入本金)，目前其資產規模已止跌回穩。
不過，在Fed的資產負債表中，負債這一方卻出現變化。截至9月11日為止，美國財政部在Fed的現金帳戶只儲有1,840億美元，遠不如2015年之後約4,000億美元的平均值。這代表財政部現在必須拉高現金部位。而同樣計在負債這欄的存款準備金，就必須減少才能跟資產平衡，意味著情況可能持續惡化。
Fed該如何因應？
Fed可在18日結束貨幣政策會議後，降低存款準備金利率，讓其他短期利率(例如附買回利率)保持在目標區間之內。Fed也可再次擴張資產負債表，且速度要比市場預期還要快，以跟上貨幣成長以及美國財政部增加現金的速度。最後，Fed或許可以建立一個常設的附買回工具。
聯博資產管理投資組合經理人Janaki Rao說，常設附買回工具顯然是Fed一定要擁有的措施，這雖是前人未曾踏足的領域，但貨幣政策都是在危機時期順勢誕生，如今時局已變，Fed必須想辦法找出新的解決方案。
編者按：本文僅供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力，自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《精實財經媒體》、編者及作者無涉。
