精實新聞 2012-11-01 12:37:26 記者 王彤勻 報導
聯電(2303)法說會落幕，給出因晶圓代工進入半導體業庫存調整之景氣循環的週期，Q4晶圓出貨量將季減7-9%、毛利率更從Q3的24%降至19%的展望。外資多表示，法說會後對聯電的28奈米製程進展更看壞，認為聯電Q4毛利率上不來，一方面也是受28奈米製程良率未明顯改善所拖累。里昂證更直指，聯電的28奈米製程還有漫漫長路要走，估計要等到2013年底，聯電28奈米營收佔比才會超過5%，比公司原先預期的進度晚了一年。
巴黎證(BNP)指出，事實上聯電Q3就已面臨毛利率下滑的壓力，儘管小於65奈米的先進製程比重提高(從Q2的49%升至Q3的54%)，毛利率卻反從Q2的24.4%小跌至24%，這恐意謂聯電於先進製程的產能並未發揮規模經濟的效果。而展望Q4，毛利率下墜的幅度則似乎比往年更大，也代表28奈米製程良率未有明顯改善，今年底前28奈米要佔到整體營收比重5%的目標，要達陣恐有難度。
里昂證券(CLSA)更直接以「離28奈米還有長路要走」形容聯電，直指聯電雖強調目前的28奈米良率已有所提升，但問題是先前要求急單的客戶已尋求了其他代工來源(multisourcing)，聯電可說已經錯失先機。而里昂更悲觀認為，28奈米在2013年底之前，恐都無法對聯電形成「有意義的」營收貢獻(指營收佔比超過5%)。里昂也進一步將聯電的目標價調降7%來到10元，並維持對聯電的「賣出」評等。
花旗則指出，關於Q4聯電給出晶圓出貨量季減7-9%的展望，和台積電(2330)Q4營收估減8%的預估一致，不過聯電Q4毛利率最高僅上看19%，則明顯低於市場預期的21%，對此花旗也同樣解讀為是由於28奈米製程良率不如預期之故，認為聯電今年底前28奈米製程營收佔比要達5%將會「非常有挑戰性」(very challenging)。在晶圓出貨量下滑、毛利率又偏低的情況下，花旗將聯電Q4的EPS下修11%，預估聯電Q4稅後每股僅將賺0.11元。
大和(Daiwa)也持同樣看法，分析聯電Q4晶圓出貨量估減7-9%，一方面固然是由於半導體業庫存修正的影響，但28奈米良率無法有效拉升(客戶為高通)，導致營收貢獻上不來也是原因。大和預期，聯電目前28奈米良率還低於30%，因此今年底前恐將難以達到營收佔比5%的目標。
各家外資中，僅小摩(JP Morgan)、野村(NOMURA)對聯電較為樂觀。小摩指出，聯電Q4給出的毛利率預估低於預期，其明年Q1的營收和毛利率也將會持續疲軟，直到明年Q2才會見到反彈。惟整體而言，聯電於40奈米製程的動能完好無損，小摩預估，40奈米製程Q4將會佔到聯電營收比重15%以上，而明年下半年則會衝到20%以上。小摩預期，隨著40奈米所佔比重續升，聯電明年下半年的毛利率也將回溫，可以再給聯電「一點耐心」。小摩雖將聯電目標價稍稍調降為15元，但仍重申聯電優於大盤評等(Overweight)。
野村則表示，在聯電晶圓出貨量減、產品平均ASP上揚，兩者一減一增相抵下，估計聯電Q4營收將季減6%，幅度優於台積電的季減8%；而聯電營收下滑相對和緩的原因，主要是由於其Q3稼動率(84%)基期相對於台積電(96%)較低之故。野村也進一步分析，由開始量產經過10季的時間後，聯電的40奈米製程營收貢獻終於超過10%，而台積電則是花了6季達到這個目標，而今年Q3起聯電也將於40奈米爭取到更多客戶，因此對聯電不需要太悲觀。
此外，野村也指出，目前包括台積電、聯電、格羅方德(Global foundries)、三星(Samsung)均已經開始進行高通(Qualcomm)28奈米製程的4G LTE基頻晶片tape-out，而聯電的28奈米已於今年Q3開始小量出貨，估計還處於28奈米製程良率調整的初期階段。
展望Q4，聯電執行長孫世偉預估，聯電的晶圓出貨量將季減7-9%，惟受益於以40奈米為主的先進製程出貨比重持續增加，以美金計價的ASP將季增2%，至於毛利率則將從Q3的24%降至19%，稼動率也將從Q3的84%降到75-78%(mid to high 70% range)。而Q4主要營運支撐，則仍看通訊類應用的表現。
