MoneyDJ新聞 2026-09-10 11:03:20 黃文章 發佈
《Oilprice.com》報導，銅價正處於歷史高點，但負責將原礦加工成可使用金屬的冶煉廠卻無法從中獲利，成為當前銅市的矛盾現狀。2026年基準加工精煉費（礦商支付給冶煉廠將銅精礦加工成精煉銅的費用）降至每噸0美元，創歷史最低紀錄；相比之下，2025年為每噸21.25美元，2024年則為80美元。甚至，由於冶煉廠爭搶稀缺的銅精礦，現貨加工費更進一步跌至負值。
中國冶煉全球約一半的銅，並自2005年以來推動全球逾90%的新增銅冶煉產能，使中國在銅加工環節的掌控力持續提高，但也壓縮了中國自身冶煉企業的利潤。中國當初擴大冶煉產能，是建立在銅礦供應能夠同步成長的假設上。然而，事實並非如此，如今礦山供應與冶煉產能之間的落差，已成為銅市場最關鍵的結構性問題。
真正受到限制的是礦山供應，而不是冶煉能力。智利第二季銅產量創至少19年來最低水準。安托法加斯塔（Antofagasta）上半年產量下降9.5%。剛果的卡莫阿—卡庫拉（Kamoa-Kakula）銅礦及印尼的自由港（Freeport）礦場均受到生產中斷影響，而巴拿馬銅礦（Cobre Panama）則因與政府之間持續進行法律爭議，目前仍處於停產狀態。
然而，這些因素並沒有減緩新的銅冶煉產能建設。僅印尼在過去幾年就吸引超過90億美元的銅冶煉投資，而全球到2040年代初可能新增超過800萬噸的銅冶煉能力，其中大部分位於亞洲。更多冶煉產能爭搶日益減少的銅精礦供應，意味著負加工費可能不再只是短期異常現象，而可能成為市場的新常態。
資料中心、電動車生產，以及能源轉型帶動的電網建設，都持續增加對銅的需求；但全球銅礦產量的增長速度，遠低於1990年代。這正是分析師所說的多年期、而非週期性的供應缺口背景，也解釋了為何買方並未等待加工費恢復正常，就開始提前鎖定銅精礦供應。
對冶煉廠而言，這代表礦商掌握了更大的議價權，冶煉廠不但無法從加工精礦取得過去的收入，甚至可能必須支付費用才能取得原料。這與過去「礦山提供原料、冶煉廠收取加工費」的傳統產業模式形成鮮明對比，也說明銅產業鏈的利潤正在向上游礦山集中。換言之，當前銅市場最大的問題不是「銅不夠」，而是「可供加工的銅精礦不夠」。
美國關稅政策則進一步扭曲全球銅市場。市場預期美國可能對進口精煉銅實施關稅，促使大量銅提前流入美國倉庫，使美國交易所庫存一度接近70萬噸，遠高於倫敦金屬交易所與上海期貨交易所合計庫存。這並非代表全球銅供應充裕，而是銅正在「錯誤的地方」累積。美國庫存增加的同時，亞洲與歐洲市場可取得的銅減少，形成不同地區之間的價格溢價與供應緊張。
因此，未來銅價不能只看庫存或短期需求，而應該觀察整個供應鏈。礦山產量、礦石品位、銅精礦處理費、冶煉廠開工率、交易所庫存以及美國關稅政策，將共同決定銅市場的下一階段方向。尤其是處理費長期維持在極低甚至負值，實際上已經向市場發出明確訊號：上游原料正在成為真正的瓶頸。
（圖片來源：MoneyDJ理財網資料庫）
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