MoneyDJ新聞 2026-05-21 16:05:50 林綺薇 發佈
隨著中東戰爭爆發，掌控全球近五分之一石油供應的荷姆茲海峽遭到封鎖，引發能源市場劇烈波動。
布蘭特原油（BRENT Crude）從戰前每桶約71美元狂飆，漲幅一度超過4成，近期於百元大關上下震盪。表面上看，油價破百對全球石油商而言，應是普天同慶的暴利狂歡。然而，這場危機引發的全球油源大洗牌，卻並非所有人都能雨露均沾。
原油市場洗牌：全球搶油 造就北美出口狂潮
中東原油輸出受阻後，北海實體布蘭特原油（North Sea Dated）在4月初噴發至每桶144.68美元的歷史高位，導致其與西德州原油（WTI）的價差一度擴大至29美元。
如此巨大的價差，隨即引爆全球對替代油源的瘋狂搶購。買盤大舉轉向價格更具優勢、且遠離戰火的美國原油，創下4月每日出口644萬桶的紀錄。更具指標意義的是，在期貨市場中，WTI合約價格甚至罕見地反超布蘭特原油，出現4年來首次倒掛。
亞洲斷料減產 歐洲巨頭靠「交易」大賺
油價與運費劇烈變化，首當其衝的就是仰賴中東原油進口的亞洲與歐洲煉油商，面臨斷料危機與高昂採購成本。例如中國石化（600028.SH），便因此被迫每日大幅減產60萬桶；OECD歐洲地區的煉油廠原油加工量，也在3月份下滑至每日約1100萬桶，創下近期新低。
另一方面，掌握上游油田的歐洲石油巨頭，則透過金融市場跨區套利與油價變動獲利。英國石油（BP.US）第一季調整後淨利達32億美元、年增130%，涵蓋交易業務在內的「客戶與產品部門」更創造32億美元稅前淨利；而殼牌（SHEL.US）受惠於油價飆升，獲利69.2億美元、年增24%。不過，因中東廠區受戰火波及導致產量下滑4%，殼牌被迫縮減庫藏股買回規模 ，代表仍潛藏營運中斷的風險。
美國石油巨頭勉強撐住 精煉產品是隱形冠軍
在海的另一邊，美國兩大綜合型石油巨頭——Exxon Mobil（XOM.US）、Chevron（CVX.US）則展現防禦韌性。這兩家公司業務涵蓋上游原油開採，一路到下游石化產品製造與終端銷售。
在此次海峽封鎖危機中，兩巨頭因油價飆漲，以及戰前鎖定價格的衍生性避險合約，產生數十億美元帳面虧損。然而，成功撐住獲利基本面的關鍵，在於他們將開採重心鎖定美國內陸二疊紀盆地、南美洲蓋亞那深水油田，以及委內瑞拉等地的低成本原油。
這些每桶成本低於50美元的資產，為兩大巨頭提供極大的緩衝空間，雙雙繳出優於預期的成績。Exxon Mobil第一季調整後淨利達88億美元，年增15%。而Chevron第一季的調整後淨利，雖因提列一次性法律準備金與匯損而下降28%，但調整後每股盈餘仍達1.41美元，大幅超越市場預期。
相較於綜合型石油巨頭的波動，下游美國煉油公司則進入暴利黃金期。受惠於美國本土相對低價的原油供應、歐洲與亞洲煉油商被迫減產，以及成品油價格飆漲，每桶精煉油利潤飆升至20～25美元。帶動煉油商Valero Energy（VLO.US）、Marathon Petroleum（MPC.US）交出驚人財報：像是Marathon Petroleum，第一季調整後每股盈餘就來到1.65美元，反轉去年同期虧損。其核心「煉油與行銷」部門，調整後EBITDA更高達14億美元、年增181.6%。
產業併購的綜效提早兌現
過去幾年北美能源產業的大型併購案，也在油價飆漲的此時，提前迎來成果。
像是大型獨立探勘生產商Diamondback Energy（FANG.US），分別於2018年、2021年併購同業Energen與QEP Resources，迅速擴張資產版圖，同時降低單位開採與營運成本；Exxon Mobil則於2023年宣布收購頁岩油大廠Pioneer Natural Resources，憑藉技術升級與規模效率，整併綜效預期每年高達40億美元。
這些併購案原本需要數年時間來體現整合綜效，然而，當前油價於高檔震盪、加上創紀錄的北美原油出口需求，都加速逼出這些合併資產的產能與成本優勢，讓大型能源股具備更強大的抗通膨韌性與定價權。
大者恆大的規模優勢，在宏觀經濟的推波助瀾下更加明顯。高油價通常會推升通膨預期，進而牽制聯準會的貨幣政策，若市場因此預期高利率環境會維持更久，那對於高債務、高槓桿的中小型頁岩油業者，將產生利息成本墊高的衝擊；相較之下，剛完成強強聯手、手握巨額現金流的大型能源股，反而能展現資產防禦性，成為高利率風暴下的避風港。
未來觀察重點在價差與利差
儘管美國石油商在此次海峽封鎖危機中，展現極強的避險特性，但是，若油價續居高位 ，成本將轉嫁至全球消費者、導致高通膨復燃，壓抑全球經濟發展動能。
展望後市，可以鎖定兩大觀察點。首先是布蘭特原油與美國西德州原油的價差，如果持續擴大，代表北美原油套利空間豐厚，將賦予美國本土煉油商極大的採購成本優勢，也利於擁有強大交易部門的企業從中套利；其次，只要成品油漲幅持續領先原油，中下游煉油廠的獲利續航力就值得期待。
油價絕對值的高低已非唯一觀察重點，「價差」與「利差」的動態變化，才是決定接下來誰能勝出的關鍵。
