《聰明理財》全球股市拉回 中國債前景可期

MoneyDJ新聞 2014-10-16 18:06:12 記者 徐伯豫 報導

全球股市現在籠罩在拉回的陰霾下，儘管中國在這波回檔中表現相對優異，但經濟數據疲弱仍成投資市場隱憂，而下周中國即將公布第三季經濟成長率，也牽動市場神經。根據群益投信統計，中國固定資產投資與中國債關係大，資料顯示在固定資產投資下降時，中國債呈現走揚格局，意味在中國央行採用調降回購利率來穩經濟的情況下，中國債前景值得期待。

股市成長過後呈現拉回狀態，兼具穩健及收益率的人民幣資產投資成為新寵。看好中國債的穩健、人民幣的潛力，群益中國固定收益傘型基金將於10/22開募，旗下包括「群益人民幣貨幣市場基金」及「群益中國高收益債券基金」，募集上限分別為250億元及200億元，讓投資人一次佈局人民幣及中國債兩大資產。

群益投信指出，儘管中國股市今年表現不錯，不過中國經濟狀況仍備受疑慮。早先各家機構預測經濟成長平均值為7.24%，低於官方7.5%的水準；而隨著中國經濟成長下降，最受關注焦點的莫過於中國房市，雖然中國政府藉由各項微刺激及定向降準等政策，希望舒緩房市降溫所帶來的影響，但中國固定資產投資仍持續性的下滑，相較於去年前八個月的20.3%年成長率，今年前八個月年成長率僅16.5%。

我們若是觀察中國固定資產投資與中國債市的關聯，可發現兩者相關係數高達-0.91，意味著當中國固定資產投資下降1%時，中國債市將上漲0.91%。群益中國高收益債券基金經理人李運婷表示，中國固定資產投資從2009年中的33.6%下降到目前的16.5%，但中國企業債卻逆勢上漲29%，相信在中國房市持續降溫下，中國債市將繼續有好表現。除了固定資產投資持續下滑，中國生產者物價指數與通貨膨脹率也雙雙走跌，在通貨膨脹率與生產者物價指數皆維持低檔下，為中國央行提供更多貨幣政策的操作空間。

李運婷進一步指出，根據中國國家資訊中心的預期，當中國房價、通貨膨脹與生產者物價指數持續下滑時，中國就有可能全面降息，而中國於14日再次調降14天正回購利率，已經是今年以來第三次調降該利率，而1年期及5年期的互換利率也持續走低，凸顯中國繼續下調利率以減少經濟硬著陸的可能性。2010年與2011年時，中國也都經歷過互換利率下滑時期，期間中國債券分別上漲4.33%及9.06%，相信目前的利率下調僅是開始而非結束，這也讓中國債的後市更添想像空間。

而惠理康和中國點心高收益債券基金經理人余冠廷也分析，中國在「穩增長、調結構、促改革」的前提下，中國人民銀行的貨幣政策將適時傾向寬鬆，今年以來陸續推出「定向降準」和限購政策鬆綁，市場更傳出銀行對首購族推出房貸利率有打七折的特惠，這將有利於房產開發商逐漸消化餘屋庫存。

此外，人民幣守穩和貨幣政策愈趨寬鬆，也有助於中國相關債券。余冠廷指出，即將首發的「滬港通」，不免會有磁吸效應，短線債券不免會受影響，惟從資產配置來看，長線資金仍將會逢低承接，預期市場仍將波動，投資組合宜提高防禦性，目前他相對看好點心債，拉高投資比重到65-75%，其餘則佈局美元幣別高收益債。

李運婷則表示，不同於股票市場或其他高收益債券的震盪，觀察2011年至今，中國境內外人民幣債券指數走勢平穩、一路向上，中國境內企業債指數累計報酬率達25.03%、年化報酬率達8.2%，而離岸人民幣高收益債券指數年化報酬率亦將近6%，若搭配兩者年化波動度僅約3%的低水準來看，人民幣債券投資效率驚人。

人民幣、中國債及風險性債券表現

資料來源：Bloomberg、中債指數、HSBC離岸人民幣債券指數、美林全球新興市場債券指數、美林全球高收益債券指數；資料日期：2010/12/31-2014/10/13（※報酬風險比愈高表投資效率愈高）

在人民幣部分，群益人民幣貨幣市場基金經理人林宗慧表示，中國從2005年7月讓人民幣一次性兌美元大幅升值後，除2008-2009年因金融風暴，人民幣維持在6.83兌一美元價位上下，多數時間都呈現緩步升值趨勢，而且具有明顯的季節性效應。統計人民幣匯改以來（2006-2013年）各季兌美元升值幅度，人民幣平均在第四季表現最佳，上漲1.105%，其次為第一季，平均升值0.834%，意味現在正是最好的佈局時點。長期來說，中國擁有經常帳順差，外匯存底高達4兆美元等優勢，都是人民幣的雄厚靠山，加上人民幣國際化政策不斷增強，人民幣走升趨勢仍備受認同。

惠理康和中國點心高收益債券基金經理人余冠廷指出，儘管市場近來擔憂美國升息，惟從經濟復甦力道不若以往強勁，美國未必會出現2004年起，即連升十多碼的情況，此次升息或為使貨幣政策常規化，預料美國聯準會升息幅度將有限。值得注意的是，美元指數已來到86，與上一波2008年高點88相距不遠。從經濟基本面來看，亞洲地區經濟表現仍相當良好，亞洲資產在拉回整理後，仍將再度吸引國際熱錢的回流投資。

美元與亞洲貨幣近半年來的波動

資料來源：彭博（Bloomberg），統計截至2014.10.6。

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