MoneyDJ新聞 2026-04-17 12:54:06 陳怡潔 發佈
國際固定收益資產管理巨頭PIMCO發布最新評論並指出，全球經濟衰退風險正在升溫，雖然市場目前仍預期中東衝突能在短期內解決，且較高的原油庫存暫時能讓各經濟體免受衝擊，然而，隨著衝突和運輸中斷持續，經濟成本將不斷攀升；到某個時間點，可能很快地，隨著緩衝消耗殆盡，原油運輸持續中斷帶來的經濟影響將開始累積，並對全球經濟產生衰退性影響；最終市場可能不得不應對更大的全球經濟衰退風險，甚至可能影響股票與信貸市場需求量縮，進而推升債券的避險溢價。
PIMCO經濟學家衛艾婷(Tiffany Wilding)、大宗商品投資組合經理人Andrew DeWitt共同發表最新評論並指出，全球經濟衰退風險正在升溫，涉及伊朗的衝突導致途經荷姆茲海峽的能源與其他貨物運輸中斷，不過，雖然航運中斷威脅著全球約20%的能源供給，全球市場仍保持相對平靜。雖然市場目前仍預期衝突能在短期內解決，且較高的全球庫存暫時能讓各經濟體免受衝擊，然而，隨著中斷持續，經濟成本將不斷攀升。最終，且或許比預期更快發生的風險在於，起初聚焦於這場危機之暫時性通膨效應、並在已開發國家利率市場中反映貨幣政策緊縮預期，最終將不得不應對更大的全球經濟衰退風險，甚至可能影響股票與信貸市場需求量縮，進而推升投資人因將債券視為安全保值資產而產生的避險溢價。
PIMCO表示，全球石油供應中斷達20%的規模，在現代歷史上是史無前例的。根據經濟合作暨發展組織(OECD)的數據，在新冠疫情(COVID-19)封城的高峰期間，全球石油與能源產品消費量的降幅也大約是20%。在2020年上半年的同一時期，全球GDP年化萎縮了超過10%。不過，隨著經濟活動重啟，全球GDP與石油消費量皆迅速復甦。歷史上其他大規模的全球石油產量中斷事件，包括1970年代初期與晚期的阿拉伯石油禁運及伊朗革命。根據國際能源總署(IEA)的數據，在這些中斷事件的最高峰，約占全球石油產量降幅的5%至7%，且當時均伴隨著美國經濟衰退及全球經濟成長急遽放緩的時期。1990年代初期的波斯灣戰爭亦導致了8%至10%的產量中斷，而OECD各國的實質GDP成長率從3.6%降至1.4%。
而是什麼原因讓當前全球金融市場保持相對平靜？PIMCO認為一個合理的解釋是，市場參與者預期這種中斷將是暫時的，且未來原油交割的合約價格，說明了目前市場定價所反映之衝擊的暫時性。儘管北海布蘭特原油(Brent)現貨價格目前已達到每桶125美元，但截至本文撰寫之際，2026年12月交割的期貨合約交易價格為每桶80美元，顯示出明顯的折價。此外，衝突爆發前全球石油庫存充裕，因此在面對近期事件時，中東以外地區擁有的庫存緩衝，能在一段時間內讓各國免受石油供應中斷的影響。值得注意的是，儘管生產商無法將石油運出該地區，但中東的儲存量能使得石油生產得以持續。先前每天經由該海峽運輸的約2,000萬桶石油與能源產品中，目前僅有略高於1,000萬桶的產能被迫關閉，其餘部分則持續生產並填補儲油槽。
市場對於衝突將相對快速解決的預期，並結合上述的經濟緩衝，可能限制了金融情勢緊縮的程度。然而，緩衝並非永無止境，隨著衝突與航道封鎖持續，全球市場必須正視這種情況何時會轉變為真正的「負面供應衝擊」，而不僅僅是能源生產者與消費者之間，因價格驅動的收入再分配。航運、物流與儲存量能的考量皆是重要因素。在航運與物流時程方面，隨著最後一批油輪在2月底離開荷姆茲海峽，最後一批貨物目前才剛抵達目的地。根據產業專家的說法，波斯灣的貨物抵達亞洲大約需要10至20天；這些地區已開始面臨生產中斷的直接影響。亞洲之後是歐洲與非洲，航運時間約為20至35天，接著是美國墨西哥灣沿岸，航程約需35至45天。
PIMCO並指出，中東以外地區確實存在庫存緩衝；然而，這些緩衝在各地區的程度並不平均，且高品質數據的取得度(特別是中國)也增加了對精確時程的不確定性。IEA估計，經濟合作暨發展組織國家由商業與政府擁有的石油及產品庫存，按去年的需求水準計算，大約可維持140天。但IEA也指出，各國之間存在巨大差異，包括墨西哥、澳洲、愛爾蘭與英國在內的幾個國家，其庫存甚至不足兩個月。舉例來說，印度與澳洲已開始實施相關政策以應對逐漸浮現的短缺。亞洲的煉油廠也已預防性地降低了原油投入量與產量，試圖在不完全關閉營運的情況下度過此次中斷期。隨著儲油槽注滿與儲存量能耗盡，全球市場也正逼近中東無可避免地出現更大規模停產的臨界點；估計該地區的產量已每日減少1,000 萬桶。基於衛星數據的產業估算顯示，中東大約有1.5億至3億桶的可用儲油槽容量。以每日約1,000萬桶滯留產量的速度計算，這樣的儲存量僅能支撐兩到三週的緩衝，隨後勢必面臨更多產能的關閉。
PIMCO表示，部分生產商能夠透過現有的管線容量轉移有限的能源供給。然而，給生產商的時間已所剩無幾。一旦生產停擺，重啟生產並不像按開關那樣簡單，它可能需要數週甚至數月的時間才能恢復運作。中東以外地區增加產能也需要時間，且非中東的生產商在投入額外的資金增產前，可能需要確保全球油價將維持在生產邊際成本之上。以美國為例，截至本文撰寫之際，目前國內一年期遠期西德州中質原油(WTI)價格約在每桶70美元，在高度不確定的情況下，不太可能激勵頁岩油生產商大幅增加產量。
最後，貨幣與財政政策應對持續性能源衝擊的能力有限。貨幣政策在初期很可能會受到通膨上升的制約，限制了各國央行應對經濟活動疲軟及失業率潛在上升的能力。全球各國央行已強調其維持通膨預期穩定的承諾，但支持能源需求的財政政策(例如汽油價格上限)可能是弊大於利；在涉及全球石油產能減少20%的情境下，價格必須上漲到足以使全球需求減少20%的程度；若區域政策削弱了價格機制，只會迫使全球油價升得更高以平衡市場。
PIMCO總結，儘管前景仍充滿高度不確定性，但時間每過一週，伊朗衝突的全球經濟成本就會隨之增加。到某個時間點，可能很快地，隨著緩衝消耗殆盡，持續中斷帶來的經濟影響將開始累積，並對全球經濟產生衰退性影響。影響亞洲製造業的能源短缺可能會波及全球供應鏈，導致更廣泛的產品短缺與成本增加。除了局勢降溫以外的政策影響有限，且金融情勢可能會顯著收緊。雖然市場似乎押注於短期中斷並預期很快就會解決，但風險在於，市場可能很快就必須應對衝突延長的可能性，以及隨之而來的更大經濟成本。
