精實新聞 2012-09-03 06:54:05 記者 賴宏昌 報導
《引言》
美國外強中乾、中國大陸面子裡子全失堪稱是當前全球兩大經濟強權(G2)的最佳寫照。2008-09年金融風暴過後各主要經濟體因體質、先決條件不同，反映在股市上也呈現相當大的落差，除非歐元再度面臨生死關頭或美國兩大黨擦槍走火導致美國經濟跌落「財政懸崖(Fiscal Cliff)」，否則將很難看到各大央行再度上演同步灑金的盛況。也就是說，美中兩大國現在只能想辦法微調經濟體質、結構，那些期待景氣迅速反彈走揚的資本密集產業恐怕在短期內難以看到隧道另一頭的光線。
美國股市在「股市財富效應」忠實信徒柏南克(Ben S. Bernanke)的力挺、美元/美債依舊保有獨霸地位(即便財政狀況差，殖利率也能壓低至歷史低檔)以及美國部分企業仍保有超強競爭力(帳上坐擁高額現金)的襯托下升至歷史相對高檔。問題是，掌控美國財富主導權的嬰兒潮世代即將退休，他們對當前政經局勢沒有足夠的信心，不敢把養老金放在股市。美股漲勢虛，也可以從標準普爾500指數逼近歷史高檔但柏南克還把第三回合寬鬆貨幣政策(QE3)當作口水護盤工具、勞動參與率逼近1981年低點、美國新生兒人數持續下滑等數據可以看得出來。
另一方面，大陸多項產業增速顯著下滑，股市更因企業治理等問題而跌跌不休。中國大陸上證參考指數31日收盤下跌0.25%，收2,047.52點，創2009年2月2日以來收盤新低；週線下跌2.13%，為連續第3週收低。上證參考指數8月下跌2.67%，為連續第4個月走低，創2004年4-8月以來最長連跌走勢；過去17個月以來僅有5次收漲。
法新社報導，世界貿易組織總幹事Pascal Lamy 8月30日告訴法國BFM電台，他確信今年全球貿易總量增幅將低於4%，低於過去15年平均值(6%)。最新一期《經濟學人》報導，今年第2季全球(以54個國家GDP PPP做為計算基礎)經濟年增率僅有2.8%，創2009年第4季以來新低。
《美國股市沒有人氣，中階薪資工作不見了》
聯準會(FED)主席柏南克8月31日在年度傑克森洞演說中細數過去所執行的大規模資產購買(LSAP)計畫成效，包括提振美國股市(間接刺激企業投資、民間消費)以及壓低美國長債殖利率。為何此次美國經濟復甦速度超乎尋常地緩慢？柏南克不認為美國經濟已經出現顯著的長期結構改變。他將成長緩慢的矛頭指向美國房市對經濟的貢獻低於過去平均水準、財政懸崖等財政不確定性因素以及信用/金融市場吃緊(包括歐洲在內)。
美股上漲讓柏南克很有面子，但他不敢對外坦承的是現在的股市財富效應實際上已大不如前。標準普爾500指數8月雖上漲1.98%，月線呈現三連升，但嘉實XQ全球贏家系統所顯示的成交量卻呈現三連降，當月交易量創1998年5月以來新低。美國投資公司協會(Investment Company Institute，ICI)發布的統計數據顯示，截至2012年8月22日為止當週以美國為投資市場的長期股票型共同基金淨失血44.75億美元，為12週以來第11度呈現淨流出。今年迄今以美國為投資市場的長期股票型共同基金僅有6週呈現淨流入。華爾街日報(WSJ)8月19日報導，根據ICI發布的統計數據，今年迄今以美國為投資市場的長期股票型共同基金淨失血將近700億美元。
柏南克31日雖重彈舊調說他對美國失業問題很憂心，但看看上述三大經濟緩慢成長禍首，其中的兩個(財政懸崖、歐債)是潛在但不會在美國聯邦公開市場操作委員會(FOMC)9月13日公布例會結果前引爆的利空，你叫柏南克如何在9月就扣下QE3的板機？
許多媒體都把柏南克今年的傑克森洞演說解讀為QE3已經箭在弦上。筆者在仔細閱讀過柏老的講稿後發現他的話中玄機。例如，他在結論的第二段提到，現階段人們仍無法精準掌握非傳統政策對經濟活動與通膨的影響，也因此非傳統政策的啟動門檻要高於傳統政策。此外，現階段而言非傳統政策跟一般貨幣政策一樣有其侷限：貨幣政策本身的成效是沒有辦法與一套更為全面、平衡的經濟政策相提並論；特別是，它並無法抵銷國家所面臨財政與金融風險，更別說它能微調景氣。看出來了嗎？柏南克開頭雖說LSAP成效卓越，但收尾時還是為自己留了退路，直說貨幣政策本身沒那麼神奇。
柏南克31日說，研究顯示截至今年為止兩次的LSAP總計為美國創造逾200萬份工作。但，新創造出來的工作是甚麼樣的薪資水準？紐約時報報導，根據全美就業法計畫(National Employment Law Project)最新發表的研究報告，美國在景氣下滑階段所流失的工作多數是屬於中階薪資、中階技職工作，而經濟復甦階段所創造出的工作多數是屬於低薪，呈現所謂勞動力空洞化的長期趨勢現象。簡言之，美國現在不僅是缺少工作機會，更重要的是缺少好的職缺。
《大陸平均產能利用率破底》
大陸統計局、中國物流與採購聯合會(CFLP)9月1日公布，2012年8月中國大陸製造業採購經理指數(PMI)月減0.9個百分點至49.2%，創2011年11月以來新低，低於彭博社調查的50.0%市場平均預估值，代表大陸製造業經濟進入收縮期。反映企業用工量的從業人員指數8月跌至49.1%，創今年1月以來新低。金屬製品業、紡織業、汽車製造業、紡織服裝服飾業、木材加工及家具製造業等行業從業人員指數低於臨界點。
大家都知道大陸財政實力遠優於歐美、要調降利率/存準率也不成問題，但為何當局就是遲遲不肯大動作地採取經濟刺激方案？政治考量(領導階層新舊交替)也許是原因之一，更重要的經濟結構失衡讓這些總經工具難以對症下藥。
國際貨幣基金組織(IMF)今年7月發表的報告顯示，大陸的平均產能利用率在2000年左右觸頂(90%左右)後開始走低，2004-2007年左右曾出現一波反彈，但最高只達80%。2008年的大規模刺激方案雖讓帳面上的經濟成長率數據迅速反彈向上，但大增產能(需求沒有同步大增)的結果導致平均產能利用率一路走低，2011年跌到了60%的逾20年新低點。
就拿大陸鋼鐵業來說好了。中國鋼鐵工業協會副會長王曉齊8月30日表示，目前產業景氣是史上最困難時期之一，扣除出口和庫存增加後實際消費是下降的。王曉齊指出，今年1-7月每噸鋼利潤只有1.68元(人民幣)，比金融危機時每噸鋼50元盈餘還低。
英國金融時報8月30日報導，太平洋投資管理公司(PIMCO)亞洲信用研究部主管Raja Mukherji指出，今年上半年大陸鋼鐵業平均產能利用率為85%，低於2008年的95%以及2007年的90%。他表示，大陸目前鋼鐵年產能約8.5億噸，但2011年僅生產6.83億噸、實際僅使用6.31億噸，留下5,200萬噸的庫存。
Mukherji認為，過去10年大陸的經濟成長、城市化以及鋼鐵消耗量是源自於大陸的低成本勞力優勢吸引外資投資當地製造業，然而當出口導向成長模式出現變化時，大陸的城市化以及鋼鐵消耗量能否持續擴增值得懷疑。
