精實新聞 2013-02-04 12:04:12 記者 王彤勻 報導
IC設計大廠瑞昱(2379)法說會落幕，釋出今年Q1將淡季不淡，雖有過年因素，營運表現仍將相當強勁的正面看法。不過外資則對瑞昱今年的毛利率，是否因Wifi市場競爭激烈而有波動存有疑慮，加上農曆年後，白牌平板對Wifi的拉貨力道可否續旺也值得關注，因此多對瑞昱調降評等，僅略升其目標價。
瑞信指出，瑞昱今年Q1主要的成長動能將來自平板對Wifi的拉貨，預估瑞昱今年Q1營收可望逆勢較去年Q4走高，小揚4%左右，至於單季毛利率也可望受益於平板對Wifi的拉貨持續成長，回溫至42%的高檔水準。而瑞信雖對瑞昱維持中立(Neutral)的評等，但將其目標價從60.4元一舉調升至71.5元。
瑞信分析，瑞昱今年將持續在平板侵蝕PC市場的趨勢中受惠(瑞昱預估今年全球平板出貨量可望大幅年增80-100%)；而不像智慧型手機近期遇到庫存堆高的問題，白牌平板今年Q1並沒有庫存調整的跡象，也因此將能支撐瑞昱Q1淡季不淡。而以瑞昱目前於中國大陸白牌平板Wifi晶片的市佔率達55%，相較於Broadcom的30%、聯發科(2454)的10%，隨著白牌平板需求不墜，可望成為其中最大的受惠者。
瑞信進一步分析，除Wifi晶片於白牌平板出貨的成長，隨著audio codec於消費性電子出貨的增加，以及Wifi晶片也搭載展訊(Spreadtrum)的基頻晶片一同出貨等正面因素的帶動，瑞昱目前於非PC的營收佔比已達56%。
德意志則是觀察，瑞昱今年的成長動能，除來自白牌平板、智慧型手機對Wifi晶片拉貨的暢旺，LCD螢幕控制晶片也是另外一個重要的營運支撐；而由於這些產品線毛利率均較優渥，因此對今年瑞昱的總體毛利率將能形成不錯挹注。不過德意志認為，利多因素多已在瑞昱的近期股價中反應，因此反將瑞昱的評等從買進降至持有(hold)。惟德意志也將瑞昱的目標價從61元調升至71.5元。
而德意志也點出，幾個將影響瑞昱後續營運的因素，包括白牌平板的拉貨仍有庫存堆高的風險，主要是白牌平板的出貨以投機性質或急單為多，拉貨步調較為缺乏計劃，也因此德意志對農曆年過後白牌平板的拉貨力道持觀望態度。此外，今年PC市況如何，以及白牌智慧型手機的出貨狀況也還需留意。
至於大摩(Morgan Stanley)則是指出，根據瑞昱推估，今年白牌平板的出貨量可望達1.2-1.5億台，高於大摩原先預估的1億台水準，而Wifi市佔率於中國大陸白牌平板居領先地位的瑞昱也將能因此受惠。不過，由於白牌平板競爭日趨激烈，大摩對瑞昱今年總體毛利率則是持保守態度，主要是瑞昱在手持裝置的Wifi晶片，於今年Q1起將會面對高通(Qualcomm)收購Atheros後帶來的威脅。而聯發科、RDA(銳迪科)在平板市場態度也會更積極，最快有可能在今年Q2就推出新品，也因此儘管瑞昱對今年Q1展望相當正面，大摩僅將其目標價從52.48元調高至56元，並維持劣於大盤(Underweight)評等。
而野村也和大摩持相仿看法，指出瑞昱今年下半年，可能會面臨來自Broadcom、聯發科等其他競爭者較為明顯的價格壓力，也因此野村預估，瑞昱今年EPS可能僅能與去年的4.54元約略持平，並對瑞昱維持減碼(Reduce)的評等，僅將其目標價從49元升至54元。
瑞昱去年全年營收246億元，年成長12%，毛利率達41.1%，稅後獲利22.5億元，年成長42%，EPS 4.53元，優於2011年EPS的3.19元。
