MoneyDJ新聞 2019-11-12 09:57:00 記者 郭妍希 報導
美股10月刷新了歷史高紀錄，與此同時債市風險偏高的領域──「擔保貸款憑證」(Collateralized Loan Obligations；CLO)卻面臨重挫窘境，這預告高收益債(又稱垃圾債)接下來的旅途恐怕不平順。
提到CLO，就得說明「槓桿貸款」(leveraged loan)。根據英國金融時報、Zero Hedge 2018年12月13日報導，所謂槓桿貸款，指的是信評低於投資等級的企業，以公司資產作抵押、向銀行取得的貸款，目的是進行槓桿併購等操作。一般來說，槓桿貸款因違約率較高，支付的利息也高於一般貸款、又屬於浮動利率，近幾年在利率低迷的環境大受歡迎。銀行會將槓桿貸款打包成CLO、賣給一般投資人。
barron`s.com 10月15日曾解釋，CLO經理人會透過發行幾批債券、還有一批股票的方式向投資人募資，然後再把募集到的資金投入槓桿貸款，並依據既定的規則、在一定時間內(通常是8-10年)經營這些貸款。
依據CLO結構，投資人想要領取報酬，得照規定排隊。投資信評最高的債券者，獲得償付的順序是第一位，之後依債券的信評等級排序償付，股票投資人的償付順序是最末位。CLO會額外持有貸款作緩衝，保證信評較高的債券不受市場損失影響。
多數CLO規定，CCC等級槓桿貸款的持有比例不得超過整體投資組合的7.5%。花旗策略師Maggie Wang警告，在面臨拋售潮時，美國約有半數CLO會超過這個限制，經理人將被迫拋出手上的CCC貸款。
華爾街日報11日報導，S&P Global Market Intelligence資料顯示，在政府退休基金、避險基金等四處追尋殖利率的投資人搶進下，CLO市場過去三年來已膨脹約3,500億美元、總值來到6,800億美元。然而，10月卻有部分CLO的價值縮水約5%，對這個市場來說，是相當罕見的跌幅。
根據S&P Market Intelligence數據，近幾年來，新發行的槓桿貸款中，超過60%都是由CLO買下。這讓CLO成為低信評企業取得融資的主要管道。CLO跟2008年內爆的次級房貸債券──擔保債權憑證(collateralized debt obligations, CDO)相當類似，當時雖鮮有CLO違約，其發行的債券及股票價格卻慘跌。
如今部分CLO債券的價格又再度下滑。這是因為，貸款企業手上無現金可用，導致CLO持有的高風險貸款價值縮水。年初至6月為止，信評為「BB」的CLO債券總報酬還有10%，但近幾月的價格跌幅(尤其是10月)，卻讓年初至10月為止的報酬驟減至1%。
這跟高收益債大相逕庭。S&P Global Market Intelligence資料顯示，今年至10月為止，高收益債的總報酬還有12%。值得注意的是，許多發行高收益債的企業，同樣也透過CLO借錢。倘若BB級CLO出現警訊，意味著高收益債也有些問題。據Palmer Square Capital Management資料，BB級CLO債券殖利率，目前較同級高收益債多5個百分點，創2016年年初以來新高。
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