《Fund專訪》柏瑞：收益需求支撐，新興債、美高收最靚
2016/10/25 17:46
MoneyDJ新聞 2016-10-25 17:46:12 記者 王怡茹 報導
全球主要央行續打寬鬆牌，支撐信用債市買氣高漲，根據統計，截至上周(10/13~10/19)為止，三大債市已連續第4周呈現全面資金淨流入，其中，投資等級債券今(2016)年以來吸金近千億美元，而新興市場債券、高收益債券也分別有約300億美元、81億美元的資金淨流入；整體來說，在追求收益的資金不斷湧入下，各類債券價格跟著走揚。
展望年底至明(2017)年，全球債市是否能延續今年的好表現？對此，柏瑞新興亞太策略債券基金經理人施宜君認為，美國聯準會可望維持漸進式溫和升息步調，加上各國央行寬鬆政策持續，預計低利環境有利於信用債市表現，尤其看好具收益優勢的高收益債後市，並以新興債、美高收債為布局首選。
以下為施宜君專訪摘要：
記者問1(以下簡稱問)：請您分析今年底至明年的全球債市展望？哪些區域比較有投資機會？
答：短線可先關注今年11月8日的美國總統大選，而以目前兩位候選人的政見來看，若共和黨總統候選人川普當選，美國的貨幣政策將比現行還要更寬鬆一點，相反來說，若民主黨總統候選人希拉蕊獲勝，則會延續美國聯準會主席葉倫的政策方向，也就是，兩位候選人對於美國貨幣政策都持寬鬆態度。
因此，不管這次美國總統大選結果如何，美國都會持續寬鬆政策，使全球市場流動性豐沛無虞，有助明年信用債市投資機會。就信用等級來看，預期高收債表現將更勝投資等級債，主要原因是：若美國聯準會明年按照預定計畫升息2次，美國公債殖利率將慢慢往上走，這對美國公債、投資等級債將造成一定程度影響。
就區域分析，由於明年重要的政治事件都集中在歐洲地區，像是法國、德國將舉行選舉，因此現階段較不看好歐洲債市，相對看好基本面穩健的新興市場以及美國高收債。雖然今年美高收債及新興債均漲了1成，兩者與基準公債利差確實來到今年新低，但拉長過去3年、5年來看，價格並不算特別貴，且利差仍未收斂到最低點。
以美銀美林指數為例，美高收利差高點為888個基本點，低點-353個基本點，現在則是485個基本點；而新興市場債的利差高點為1026個基本點，低點439個基本點，現在則是507個基本點，顯示美高收、新興債未來還有利差收斂的空間(見下表)。
過去5年利差走勢 ：
資料來源:Bloomberg, 2016/10/14。
問2.美國經濟數據穩健轉佳，聯準會於年底升息機率攀升下，強勢美元是否會大大不利新興債市走勢？
答：CBOT利率期貨顯示美國聯準會於今年12月升息機率拉高到7成，主要係反應近期聯準會官員的談話以及新公布的美國經濟數據，而這相對也使美元維持較強走勢。施宜君認為，11月份因有總統大選因素，聯準會應該不會有任何動作；但到了12月，除非是美國經濟數據真的很差，否則聯準會一定會再升息1次，以避免其誠信受到外界質疑。
針對強勢美元壓抑新興債走勢現象，施宜君則認為僅會是短線衝擊。新興債有兩種計價幣別，若是當地貨幣債，受到的衝擊較大；而美元計價的新興債，較不會受到美元匯率波動的影響，但美國公債殖利率走升難免會影響新興債表現。不過，拉長至明年來看，新興市場因具有高殖利率優勢，仍將獲得資金追捧，且等到升息不確定性消除之後，明年還是有表現的機會。
在新興市場之中，現階段較看好拉美的巴西及秘魯。首先，巴西的政治環境趨穩，巴西副總統蜜雪兒·特梅爾接替被罷免的迪爾瑪·羅塞夫擔任總統，其改革政策獲民眾支持，且為了刺激經濟、未來應還有進一步降息的空間，如此一來，可望嘉惠巴西債市表現，尤其是當地債。
秘魯方面，秘魯新上任的總統庫辛斯基對投資市場抱持友善的態度，有助維持市場穩定；而從政策面來看，秘魯8月份通膨率為2.94%，已落入央行所設定1~3%的通膨區間，市場預期明年還有進一步推行貨幣政策的空間，加上秘魯政府對財政預算又控制得宜，因此，在經濟基本面改善；市場趨穩下，秘魯債後市可期。
問3.在熱錢氾濫情況下，中國債市及房市面臨泡沫化疑慮，且不少國際金融專家也頻頻發出警示，您怎麼看待這個問題？答：從中國房市來看，中國房地產相關產業對中國GDP貢獻度約5成左右，比例確實相當高，後勢走向也至關重要。而今年來，二線城市陸陸續續發布限購或限貸的措施，代表政府有注意到房市過熱的問題，並積極推出一些措施去降溫，因此，中國債市不致於會出現泡沫化的風險。
再者，依中國國務院總理李克強於國慶日之後發表的談話來看，中國政府將採取有效措施促進房地產穩定發展，也就是透過限購或限貸來抑制房價，且為了避免房價過度下跌進而影響到中國經濟表現，將會持續推動城鎮化政策，而在城鎮化發展的過程中，住房的需求仍會呈穩定增長態勢，並可望為房市帶來支撐。
就債券投資而言，今年8月份可觀察到中國房地產商發債有「由內往外」移動的趨勢，主要是因為在中國境內發債有額度上的限制，在額度用完之後，自然會開始轉往海外，加上中國境內房市控制措施，也會影響到房地產商在境內發債的意願。其實，早在今年4月份的時候，我們就注意到中國的發債趨勢會有這樣的轉變，因此，把投資組合中的中國投資比重慢慢下調。
施宜君認為，隨著中國祭出一系列房市限制措施，那些專注在二~三線城市銷售的境內中小型房地產商將首當其衝，風險較大；相較之下，中國境外美元債會相對安全，不過，因供給開始變多，恐將造成價格波動，因此，在布局上，建議首選短天期中國境外美元債，特別是明年到期的債券，不僅可賺利息收入，還可避開籌碼面的干擾因素，降低價格波動風險。個股K線圖-
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