精實新聞 2013-05-13 06:51:30 記者 賴宏昌 報導
2008-09年金融風暴前通膨通常都是伴隨股市大漲而走高，迫使貨幣政策當局必須採取升息措施以防止經濟過熱。然而，過去兩週全球各主要央行卻是在股市大漲或創歷史新高點(美國、德國股市)後採取降息(註：包括歐洲央行、澳洲央行以及波蘭央行皆將利率降至歷史最低點)行動。
如果股市上漲帶動的財富效應真如聯準會(FED)講得那麼強勁，那麼每個月850億美元的買債計畫不但該中止，甚至早該升息了，不是嗎？德國總理梅柯爾(Angela Merkel)4月25日就表示，如果單看德國(經濟數據)的話歐洲央行(ECB)可能得採取升息行動。
德國DAX指數在本月創歷史新高，為何ECB還是在本月初把利率降至歷史最低點？有人說，既然FED可以明目張膽拉抬股市，何不乾脆把每個月850億美元的額度轉而發放有期限的消費券給美國家庭，讓美國實體經濟能夠直接受惠？
《美國、日本股市漲翻天，為何還要擔心通縮、採取貨幣政策動作？》
英國金融時報3日報導，日本證券交易商協會統計顯示，日本家庭有高達五分之四的比重從未擁有證券，高達88%從未投資共同基金。日本家庭金融資產僅有7%是來自股票，遠低於美國(逾四分之一)。
蓋洛普(Gallup)8日指出，根據2013年4月4-14日針對2,017位美國成年人所做的電話訪問調查，僅有52%受訪者表示本身或與配偶合力擁有股票/股票型基金，比例創1998年開始統計以來新低。1999年起蓋洛普每年固定在4月份進行調查，2007年的65%為史上最高紀錄，隨後呈現逐年下滑。
蓋洛普調查發現，擁有工作的美國人比失業者更有可能會進場買股票。從年齡層來看，30-49歲的股票族從2008年的72%佔比大跌至58%，下降的百分比居各年齡層之冠。美國2013年4月就業報告顯示，整體勞動參與率(LPR)平1979年5月以來最低紀錄(63.3%)，但65歲以上LPR卻是年增0.5個百分點至24.0%！顯然，16-64歲族群LPR因喪失求職意願而退出職場，自然也就沒有多於收入投資股市。
另一方面，年所得在75,000美元或更高水準今年仍有高達81%投入股市、比例居冠，佔比僅較2008年下滑7個百分點。
《日本製造業員工平均年薪較台灣高逾200%！》
日本2013年3月失業率自2月的4.3%降至4.1%。從已開發國家的標準來看，這樣的數據真的是低得令人羨慕。但，日本就業市場真的是那麼好嗎？當然不是！
Thomson Reuters報導，日本3月勞工加班費(企業活動強度晴雨表)年減3.7%、創2009年11月(註：年減6.3%，主要是受雷曼危機後企業削減加班時數影響)以來最大減幅。
日本經濟新聞6日指出，以「減薪」取代「裁員」是日本失業率沒有像歐美那樣大幅上揚的最主要因素。根據日本經團連的研究，日本製造業員工平均年薪達69,000美元(相當於台幣200萬元以上)、居工業國家之首，分別較南韓、台灣工人高逾50%、200%。統計顯示，2002-2012年期間日本當地製造業(平均月薪37萬日圓)就業人數縮減14%，同一時間醫療、福利服務業(平均月薪30萬日圓)從業人員增加49%。
日本央行(BOJ)政策會議委員佐藤健裕(Takehiro Sato)指出，2%通膨目標若想順利達成，薪資年度增幅需達4%才行！日本股市上揚、經濟恢復增長，鄰國可望跟著受惠？想太多啦！2008年1-3月日本實質GDP較2002年同期成長12%，但同一時間日本員工整體收入卻是減少0.1%。
《希臘年輕人月薪連台幣23K都不到》
根據國際勞工組織(ILO)在5月8日發表的「2013年全球青年就業趨勢報告」，2018年全球青年失業率預估將升至12.8%！報導指出，今年全球青年失業失業人口預估將達7,340萬(註：失業率達12.6%)，較2007年(註：失業率達11.5%)增加350萬、與2011年相比則是增加80萬。
希臘最新數據顯示，2013年2月失業率達到創紀錄的27%。其中，15-24歲族群失業率自1月的59.3%跳升至64.2%、創歷史新高。希臘雖已將25歲以下最低月薪大砍32%至500歐元(若以歐元兌台幣=38來計算，相當於台幣19,000元)，但失業狀況依舊沒有改善。有人曾說年輕人可能選擇繼續求學或參加職訓，因此失業率數據可能失真，但2008年2月此一數據僅有23.0%、5年內增加41,2個百分點，有多少比例是因為求學而遭誇大？
歐盟經濟與貨幣事務專員Olli Rehn 3日指出，有鑒於經濟持續處於衰退狀態，歐盟必須不計一切代價克服歐洲失業危機。歐洲央行(ECB)總裁德拉吉(Mario Draghi)6日也說，ECB將在未來數週檢視所有歐元區經濟數據，如有必要將會再度採取行動，甚至不排除引導隔夜存款利率轉為負值。
《IMF：希臘、西班牙名列通縮高危險群》
Thomson Reuters報導，ECB管理委員會成員、盧森堡央行總裁Yves Mersch 8日指出，歐元區面臨通縮風險的機率僅有10-15%、算不上是立即性的威脅。Mersch氣定神閒地談通縮不是沒有原因的。歐盟統計局(Eurostat)統計顯示，2013年3月盧森堡失業率僅有5.7%，遠低於歐元區平均值(12.1%)。
國際貨幣基金組織(IMF)怎麼看？IMF 4月公布「全球經濟展望」報告指出，2013年第4季歐元區通縮機率預估為20%左右(註：日本更高、超過30%)。其中，希臘、西班牙名列通縮的高危險群；愛爾蘭則是名列中度危險群。
IMF還提到，歐元區今年陷入經濟衰退的機率高達50%、預估今年經濟將衰退0.3%。其中，西班牙、義大利、法國預估將分別衰退1.6%、1.5%、0.1%。歐盟委員會3日在「2013年春季預測」報告當中將歐元區今年經濟成長率預估值自-0.3%下修至-0.4%。歐元區2012年衰退幅度達0.6%，上述預估若成真將代表此一地區連續第2年呈現衰退。
《歐元區disinflation是現在進行式：HICP年增率創37個月新低》
歐盟統計局初估，2013年4月歐元區消費者物價調和指數(HICP)年增率自3月的1.7%大跌至1.2%、創2010年2月(0.8%)以來新低，遠低於ECB所設定的接近2%目標。
MNI報導，2013年4月歐元區能源價格年減0.4%、創2009年11月以來新低；服務價格下跌0.7個百分點至1.1%、創1996年開始統計以來新低。
上列附圖(來源：St. Louis Fed Economic Data；簡稱FRED)顯示截至2013年3月為止歐元區HICP年增率。1997年1月迄今，HICP年增率僅有16個月低於1.0%。IMF在「全球經濟展望」報告中指出，如果消費者不相信央行會捍衛通膨目標(例如：避免通貨膨脹率進一步減緩)，許多已開發經濟體的長年經濟疲態可能會演變成通縮。
讀者可從這張圖看出，一旦HICP年增率跌破1.0%，代表從「通貨膨脹率進一步減緩(disinflation)」演變成「通貨緊縮(deflation)」的風險將跟著提高。
《法興名嘴：10年美債殖利率將會向10年JGB靠攏》
美國聯準會(FED)關注的通膨指標「個人消費支出(PCE)」價格指數今年3月跌至1.0%、創2009年10月以來新低。彭博社4月18日報導，Richmond聯邦準備銀行總裁Jeffrey M. Lacker表示，如果通膨持續維持在當前偏低水準或進一步下滑，他將會認真考慮支持FED實施更多的寬鬆貨幣政策。
valuewalk.com 2日報導，法國興業銀行(Societe Generale)知名分析師Albert Edwards發表報告指出，美國、歐元區最新核心消費者物價數據顯示，兩大經濟體已經逼近通縮邊緣；美國10年期公債殖利率將會向日本10年公債(JGB)靠攏(註：美債5月9日報1.81%、高於JGB的0.59%)。
Edwards指出，1990年代以來美國核心消費者物價指數(CPI)年增率、核心PCE年增幅大致呈現同向走勢，但過去半年多來核心PCE年增幅大幅下滑的同時核心CPI增幅卻是原地踏步。他認為，一旦核心CPI(3月為上揚1.9%)開始追隨核心PCE(3月上揚1.1%)，屆時美國債市將會出現強烈反應。
businessinsider.com報導，Gluskin Sheff & Associates Inc.首席經濟學家David Rosenberg上個月指出，Haver Analytics分析顯示，美國公債殖利率與FED貨幣政策關連度最高、相關性高達88%；其次是核心CPI增幅(75%)。
著有「通貨緊縮」一書的經濟學家葛瑞席林(Gary Shilling)3月21日在彭博社發表專文指出，1749年迄今美國有95個年度處於戰爭狀態，這段期間躉售物價平均年增5.7%。相較之下，美國168個和平年度躉售物價平均年減1.2%。
《對付通縮、QE不夠看，試試QE加強錠：赤字貨幣融資？》
FED資產負債表規模早已突破3兆美元、創歷史新高點，ECB利率也早已跌至歷史低點，但通膨增幅不增反減，顯示貨幣傳導機制出了問題。現在是不是到了貨幣決策當局「換藥」的時候？
cnbc.com 2日報導，PWP Xerion基金投資長Dan Arbess提議由央行直接資助政府支出。他說，FED可以持續執行這項名為「公開貨幣融資(OMF)」政策，直到通膨達到既定水準為止。
英國金融服務管理局前主席Adair Turner 2月在接受英國金融時報專訪時指出，央行利用憑空創造出來的貨幣去買政府公債而且事後也無需賣出，等同於給政府財政部一張空白支票。Turner指出，1930年代的德國以及1990年代的日本都應該使用貨幣融資工具，而其他國家現在也應當進行評估。
《為何赤字貨幣融資？克魯曼：美國陷流動性陷阱！》
諾貝爾經濟學獎得主克魯曼(Paul Krugman)3月在接受日本經濟新聞專訪時表示，歐洲、美國目前都已掉入流動性陷阱當中。除了上述物價指數外，出自FRED的貨幣流通速度(Velocity of money circulation)線圖(Velocity of M2 Money Stock)也可證明美國的貨幣流通是呈現一灘死水狀態！
去年10月筆者在「美國貨幣流通速度創50年新低，怎麼救？https://www.moneydj.com/KMDJ/Blog/BlogArticleViewer.aspx?a=09a03094-02b4-4eb1-8982-000000016964#ixzz2T2CisOah)」一文中提到，美國經濟週期研究所(ECRI)共同創辦人Lakshman Achuthan指出，貨幣流通速度重挫破底意味著FED不管做多少努力成效都將大打折扣。
當時公佈的2012年第3季貨幣流通速度為1.568、創下當時的歷史最低紀錄。FED從今年初起每個月買債850億美元，有讓錢動起來嗎？2012年第4季的貨幣流通速度為1.538，2013年第1季進一步降至1.535、創下歷史新低！
美國前總統小布希(George W. Bush)是在2006年2月1日任命柏南克擔任FED主席，而2006年第1季的貨幣流通速度為1.960。柏南克最自豪的就是在他任內通膨相當穩定，但從貨幣流通速度自他上任之後呈現大跌小漲來看，這種數據堪稱是FED主席失職的最佳證明！看看1980-1990年代末期美國股市、經濟優異表現，再看看上面這張M2V圖，投資人不難發現貨幣流通速度的上揚代表實體經濟的旺盛活力，反之則是代表經濟活動欲振乏力。
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