MoneyDJ新聞 2016-09-21 17:49:48 記者 王怡茹 報導
今(2016)年以來，全球金融市場陸續遭受人民幣急貶、英國脫歐公投過關、美國聯準會升息步調未明…等眾多不確定性因素干擾，使得避險需求升溫，加上低利率環境增添黃金的投資吸引力，進而推升金價展開「驚驚漲」行情；紐約黃金期貨年初迄今上漲逾24%。
德意志資產管理流動實體資產產品總監Matthias Meyer(如圖)認為，雖然短期內美國聯準會升息議題恐將壓抑黃金走勢，但從長期資產配置的角度來看，由於黃金可扮演多種角色，像是多元化投資、避風港或通膨避險等，因此，將會是投資組合中不可或缺的標的，建議每個投資人都應持有黃金。
以下為Matthias Meyer專訪摘要：問1.黃金價格年初至今已經上漲逾2成，表現相當突出，哪些是帶動價格的關鍵因素？答：我認為可以從3大因素來看，首先是「全球殖利率下跌」：2015年底是聯準會5年多來第一次升息，但自此之後，各大經濟體經濟成長有限，2016年全球實質殖利率持續下滑。由於投資人對美國及其他地區升息步調和未來升息幅度的預期持續下跌，並導致其他可能投資標的收益率持續下滑，對黃金的需求便自然增加，而金價也獲得支撐。
圖1：10年實質利率資料來源: 彭博, 德意志資產管理；日期: 2016/08/31。
其次為「全球市場波動性增加」：低利率時代來臨，許多傳統上風險承受度較低的投資人(如退休基金、保險公司、退休人士等)必須調整資產配置，並轉向提高風險性資產的持有比例；惟因提高風險性資產持有比例，將導致投資組合波動性更高，然因黃金與許多風險性投資標的有反向關係，因此，風險承受度較低的投資人常把黃金作為避險與分散投資工具。
最後則是「避風港需求」：隨著全球市場波動性增加，全球總體經濟事件對於投資組合報酬率的影響也愈見顯著，尤其當前全球貨幣當局藉貨幣貶值和壓低殖利率來促進經濟成長下，往往使市場擔心通膨將上升，進而增添了黃金作為避風港的價值，例如黃金名目價格在過去一年以及今年英國脫歐之後的走勢，便反映出此現象。
圖2：各類資產在英國脫歐後的表現資料來源: 彭博, 德意志資產管理；日期: 2016/08/31
問2.黃金和貴金屬市場具有哪些投資機會及風險？答：我們認為每個投資人的投資組合中都應持有黃金，因其可扮演多重角色，包括多元化投資、規避波動性、避風港、通膨避險等。再者，因金價連5年下跌下，相關業者已減少資本支出，如縮減探勘預算、精簡高層人事等，加上採礦業者也積極提升營運效率及重新議約，使其處於有利地位，並有助於金價上漲的效益能被極大化，同時這些公司現多有能力提高股息。
值得注意的是，礦業公司仍需承擔額外風險。首先是「營運風險」：礦業營運不容易，一旦降低了產能，很快就會讓上述預期的高獲利消失；第二為「地緣政治風險」：許多礦業公司均在風險較高的國家採礦，這些國家的政府可能因礦業公司獲利開始增加，而要求分得更多利益。
再來是「管理風險」：就歷史來看，礦業公司通常只追求公司的成長率，而非股東價值極大化。但近5年來貴金屬價格環境不佳，令礦業公司難以取得資金，資金成本亦相當高昂，迫使業者專注於改善內部結構，並推升了股東權益報酬率。然目前許多礦業公司股價已受金價帶動而上漲，使我們越來越擔心這會導致礦業公司重拾過去的壞習慣，進而損及股東權益。
問3.談完了黃金，可否跟我們聊聊其他大宗商品展望？答：美國仍有機會於年底前啟動升息，一旦利率調升，投資人便會搶購美元，並為大宗商品名目價格帶來短期負面影響，因此，預計今年底前大宗商品表現將出現紛歧走勢，但其中有一部分大宗商品將出現長期結構性上漲趨勢。以能源來說，由於傳統產油國先前減產，開始出現庫存減少，預計原油價格在年底前將相對溫和上漲。
金屬部分，我們則預計基本金屬價格將持續出現差異，由於美國聯準會有可能在年底前升息，預期貴金屬價格將受到壓力，但鎳和鋅的表現可能優於銅和鋁。至於農產品方面，因主要生產國豐收，預期穀類價格將穩定下滑，不過，未來也仍須持續觀察天氣相關風險；此外，農產品與巴西和印度總體經濟環境的關聯性高，故我們對軟性期貨抱持審慎態度。
問4.請提出對大宗商品投資人的投資建議？答：我認為投資人不能忽略現在大宗商品市場的紛岐現象，且在評估這個資產類別、想要採取特定投資主題時，應該考慮大宗商品本身或供應鏈間不同的曝險係數。例如在各種商品市場中，均有上下游業者，只要彈性操作兩者之間的關係，就能在各種市場環境中賺取超額報酬。
整體來看，在最近一次價格下跌時，大宗商品有投資不足的情況，並使許多公司已縮減或取消資本支出周期相對較長的專案（5至7年），故未來供應量有可能不足。的確，礦業在景氣不佳、需求低迷時，過多的供應會對市場帶來負面影響；然而，在景氣好的時候，「低供應」將成為價格上漲助力，這主要係因市場無法迅速填補市場需求缺口，而現在生產和探勘的縮減，可視為下一個景氣向上循環時的上漲助力。
