精實新聞 2011-12-07 19:41:57 記者 蕭燕翔 報導
即便人行調降了存準率二碼，讓市場解讀貨幣政策出現拐點，滬深股市本週還一度創下今年新低，走勢依舊疲弱，究竟是陸股的上漲時機未到？或身為經濟櫥窗的股市也反映了硬著陸的預期？
《著陸趨勢已定，軟或硬卻還未知》
因進、出口相抵的順差貢獻減少，明年中國經濟成長率勢必較今年放緩，著陸方向已定。只是在不考慮各項泡沫疑慮下，各家研調機構機構預期明年中國經濟成長率仍有7.5-8%水準；身為政策智囊團的中國社科院最新經濟藍皮書則預估，明年經濟成長將達8.9%，雖較今年下滑0.3個百分點，但仍在全球主要經濟體中名列前茅。
這樣高成長的預期，何以不能反映於股市中？最大的原因恐出於經濟軟或硬著陸的爭辯，堅持硬著陸的空方，打的不外乎房市泡沫、銀行呆帳風險及中小企業倒閉潮等將拖累經濟表現。目前可以確定的是，房市調控、房價下跌的趨勢還未變，但銀行呆帳及中小企業倒閉潮，大陸官方勢將傾全力避免，以中國官方的計畫式經濟及掌握籌碼來看，加上明年適逢政權交替年，多數投資人應寧願相信，即使中國經濟增速趨緩，卻不還致到硬著陸的慘況。
《人民幣連五日觸及跌停，導因籌碼面or基本面？》
而最近讓市場比較驚訝的是，相較於今年上半年前的單向升值預期，人民幣近五日居然連續盤中觸及跌停，此原因眾說紛紜，包括國際投行作空人民幣遠匯助跌。基本面則因貿易順差趨緩；根據社科院預估，明年中國貿易順差可能降至1,350億美元，較今年1,610億美元下滑16%。且市場也預期，今年11月中國貿易順差將降至138億美元，較10月170億美元持續走降，出口增速也將再創近八個月新低，都讓人民幣升值預期減弱。
另方面，從國際美元供給來看，在歐債風暴未歇下，美元指數近期又突破78，吸引避險買盤搶進，人民幣兌美元NDF也從溢價轉為折價，代表國際買家對人民幣需求減弱。也有研究機構認為，因人行降息預期轉強，加上中國向來不會在國際壓力下讓人民幣升值，也讓國際禿鷹借力使空，大賺貶值財。
《刺激經濟還有招？》
多數研究認為，存準率還是人行對市場展現注資決心、且影響最小的工具。尤其以目前大型陸銀存準率還高達21%，相較於金融海嘯前的水準，至少還有14碼的調控空間，每調降兩碼，預計對市場注資4千億人民幣，假設如市場預期降足，注資規模將達2.8兆人民幣，不算少數。
至於降息，人行可能就得邊走邊看。一方面，據社科院數字，明年物價增幅即使回落，全年也還上漲4.6%，相較今年預估的5.5%，下滑0.9個百分點，相較於目前一年期定存利率，仍屬實質負利率，加上降息對市場注資將由先前的針對性、局部性轉為全面性，動用該手段的考量點勢必更多。
除了貨幣政策，在外部需求減弱下，中國明年經濟成長勢必得靠內需消費支撐，因此，內需消費成長能抵銷多少固定投資及貿易順差下滑的衝擊，影響重大，繼每年訂定一個月的「消費月」政策出台後，合理預期，明年可能有更多刺激消費的配套方案，穩住欲振的經濟。
《陸股上漲時機未到？》
而人行調降存準率，對股市激勵有限，除了硬著陸疑慮外，其實也與外資出走抵銷注資規模關連不小。據統計，人行10月外匯存底月減近300億美元，07年12月來首見；同月人行外匯占款餘額也較9月下滑893.4億人民幣，是2004年後首度月增下滑。此反映了熱錢自中國市場撤出，多少也抵銷了存準率調降對市場注資的規模。
另外，貨幣政策改變對市場效應的發酵，一般估計，仍有三至六個月的時間落差，也就是說，假設人行11月底調降存準率是貨幣政策的第一個拐點，那最快可能也要等明年農曆年後效益才會逐漸顯現，此時間點也與歷史經驗相符，亦即存準率調降後，陸股一個月內指數多跌，但時間拉長至六個月，則以上漲居多，加上明年首季將是陸銀放貸借新償舊的高峰，搭配歐債償高點近尾聲，假設內、外不確定因素都能合理釐清，或有機會讓陸股儲備更好的上漲能量，走一波更遠的路。
