指數9000點時，股價是貴，還是便宜？
說真的，我不知道，但是我知道，上市公司的1倍股價淨值指數（台股的加權指數除以股價淨值比），由1999年1月的1979點，上升到2015年5月的 5740點，16年來上升289%，平均每年複合年增率為6.9%。這就是長期持股的好處，可以在股市享受經濟成長的果實，而且實際的報酬率當然會高於 6.9%，因為每年還有3%左右的股息殖利率。
可是，對投資人來說，這段時間的實際報酬率可能不是9.9%（6.9%淨值成長率＋3%現金殖利率），有的人賺的遠超過這個數字，有的人則是低於這個數字，大多數人都退出股市，只有少於20%的人，獲利能夠高於大盤的報酬。
以台灣50（0050）為例，平均每年的股息加上資本利得為2.6元（1個月可以賺0.2168元），但是實際上單筆投資的報酬，卻會根據買進的時間與價位高低而有所差異。
低點買進＋長期持有＝高報酬
在2003年6月買進， 到2014年12月可賺 169.4%（140個月），然而在2007年10月買進， 到2014年12個月卻僅賺22.7%（88個月）。主要原因不是長期持有，兩者持有的時間都不算短，但是因為買進的時機與價位不一樣，導致報酬率差了8 倍。2007年10月加權指數最高達9859點，2003年6月的收盤價僅4872點，雖然持有很長一段時間，但因為買進價位的高低不同，影響報酬率 達8倍之多。
這告訴我們，想要擁有長期滿意的報酬，取決於2個因素：持有股票時間長短，以及買進價位的高低，兩者缺一不可。有人說，什麼叫高點、什麼叫低點， 沒人知道，所以要隨時買進，以享受時間增值的複利威力。我不這麼認為，我覺得，絕對高點與低點沒有人知道，但是相對高點與低點，倒是可以了然於胸。
以前述的台灣50為例，所謂 的低點，就是在趨勢線以下才買 進。為什麼在2003年6月買進 可以賺169.4%呢？因為在趨勢線以下買進，而且長期持有。為什麼在2007年10月買進僅賺 22.7% ？雖然長期持有，卻是在 趨勢線以上高點買進。
利用「五線譜」找出高低點
為了判斷相對高點及低點， 我們在趨勢線上下各加減2個標準差（Standard Deviation，簡稱SD），形成5條線的趨勢「五線 譜」，也就是在趨勢線之上加1個標準差和2個標 準差的相對樂觀及樂觀線，以及趨勢線之下減1 個標準差和2個標準差的相對悲觀及悲觀線，用機率來克服人性的貪婪與恐懼，以達到不動心樂活投資的境界，所以又稱它為「樂活五線譜」。
除了趨勢「五線譜」外，我們同時會考慮基本面，這個部分延伸自諾貝爾經濟學獎得主席勒 （Robert Shiller）的研究，用股息殖利率和本益比的相對位置，來判斷股價的合理性。然而，台灣與美國、香港不同，台灣的年度獲利與股息發 放，在不同的景氣循環差異很大，所以在台灣我 們建議用股價淨值比的相對位置，來判斷股價是否合理。
回到之前的問題，9000點位置的股價到底高不 高？ 2015年5月的大盤1倍股價淨值線為5740 點，每年平均以6.9%的速度成長，也就是說， 6.8年後，股價淨值線就會到9000點的位置。所 以，如果在9000點買進，悲觀者只要經過6.8年，就可以得到9000點的1倍股價淨值線。
至於1倍的股價淨值比是高還是低，我只能 說，2008年底出現過股價淨值比低於1倍，通 常，股價淨值比是在1.6倍到1.9倍之間，所以 9000點除以1倍股價淨值線5740，股價淨值比 為1.57倍，其實低於平均水準。
證券市場的上市公司，如果將賺的錢先發放現 金股息，剩下的錢保留在公司內部，這些盈餘就 會使得淨值提高。台灣就是這樣，平均每年以6.88%的速度提高淨值，因此，長期持有台股應 該會獲利。
有些人堅持，3000點或5000點以下才是低 點，我認為，時空背景不同，隨著上市公司淨值 的提升，合理股價也應該配合調升，不能拘泥於 歷史的高低點。道瓊指數在1929年的經濟大恐慌 跌到39點，目前5位數的道瓊指數，還會跌到39 點嗎？台北市仁愛路的房價曾經每坪7萬元，現在 還會跌到7萬元的價位嗎？千萬不要被過去的最低 指數錨定住了，如果不考慮相對 時空背景的經濟因素，你可能會 變成股市的D先生（被股價指數 錨定住而不敢買進的投資者）。
全球股市的循環波動
過去的經驗證明，股市表現有循環波動的特性，通常短則3&；；；sim； 4年一個小循環，長則7&；；；sim；8年 一個大循環。
我們以iShares MSCI日本指數ETF來看，2000年從高點往下跌，在2003年觸底，然後2006&；；；sim；2007年回到高點，剛好 7年一個循環，然後到了2015 年再次來到相對高點，中間經過 8年的時間。
以美國的S&；；；；P 500的ETF來看，也是在2000年遇到高點，然後在2002及2003年觸底，最後於2007年回升到高點，一個循環剛好7年。後來在2008 及2009年又觸底，2013年突破 前波高點，到了2015年仍然往上，也是呈現6&；；；sim；8年的循環。
英國也是在2000年從高點下滑，一直到2007年再度登 峰，也是7年一個循環，然後在 2014又再度回到高點，也是7 年一個循環。
台灣也是一樣，2000年從高 點下滑，在2001及2002年打個 W底，然後到了2007年第3季 又登峰，一個循環剛好7年。再 來於2010&；；；sim；2011年又出現一 個小循環，大概3&；；；sim；4年，然後 在2015年突破高點，也是符合 3&；；；sim；4年一個小循環，7&；；；sim；8年一個大循環的型態。
中國比較晚國際化，所以2000年的高點算是相對低檔，然而上證在2007年衝到6000點，也是7&；；；sim；8年一個循環。最近2015年突破5000點，剛好符合 7&；；；sim；8年一個股市循環。
由此看來，只要等7&；；；sim；8年就會有一個循環，然而每次循環的高低點不同，可能創新高，也有可能只回到上次循環的相對高點而已，如果只靠 7&；；；sim；8年的股市循環做投資，終究不踏實。
如果以基本面的本益比、股價淨值比及殖利率 的相對高低點，來判斷每個國家的股市是屬於相 對貴或便宜的位置，會是比較精確的參考指標。
五線譜以3.5年為基礎
通常一個國家的股價指數循環為7&；；；sim；8年，我 們取其半循環3.5年計算回歸線，然後在回歸線 的上下兩端各加減1個標準差及2個標準差，再 畫出4條線，形成「五線譜」。
在趨勢線加1個標準差，我們稱為「相對樂 觀點」，在趨勢線加2個標準差，稱為「樂觀 點」；反之，在趨勢線減1個標準差，我們稱為 「相對悲觀點」，趨勢線減2個標準差，則稱為「悲觀點」，上述定義與一般的統計用法相同。
股價如果在低於1個標準差的相對悲觀區，或低於2個標準差的悲觀區，我們認為再往下跌的 機率不高，所以應該買進。股價如果在高於1個 標準差的相對樂觀區及2個標準差的樂觀區，我 們認為再漲的機率不多，所以建議賣出。
以高股息ETF（0056）畫出來的五線譜，大家 可以看到，在這3.5年內有4&；；；sim；5次低買高賣的 機會。由於波動率為4%，減1個標準差買，加1 個標準差賣，可以獲利8%；如果減2個標準差 買，加2個標準差賣，可以獲利16%。在3.5年 間有4&；；；sim；5次機會，獲利不可謂不高。尤其0056 是ETF，不會倒閉，如果沒有買賣，每年可收 4%&；；；sim；5%的現金股息，對於喜歡現金流和賺價差 的人，都是不錯的投資方式。
為什麼五線譜投資術又稱為「樂活五線譜」 呢？因為一般投資人受到股價飆漲的貪婪和股價 崩跌的恐懼之苦，在投資的道路上身心備受煎 熬，採用「樂活五線譜」的投資方式，就可以不 動心投資，讓投資很快樂。
《五線譜投資術》作 者：
薛兆亨：高雄第一科技大學資訊管理系助理教授、 知名網路財經作家，會計師高考及格（CPA）證券 分析師考試及格（CSIA），著有《財務分析與管理》、《中小企業自主記帳實務》、《獵豹財務長 投資羅盤》、《贏家聖經》等書。
Tivo168：國內某上市公司助理總工程師、Tivo168 的投資理財Excel應用教學部落格（tivo168.pixnet. net）版主、臉書社團「Alpha168超額報酬一路發」共同社長。
出 版：原富傳媒
