MoneyDJ新聞 2026-10-15 13:41:40 王柔雅 發佈
美國聯邦醫療保險（Medicare）首批處方藥協商價格今年生效，2027、2028年還將各有15款藥品接續適用。隨著議價範圍擴大，藥廠面臨的不只是個別產品降價，而是核心藥品收入可能受到侵蝕，以及能否透過新藥上市與銷售成長彌補缺口。從已公布的財報來看，部分藥廠提前認列資產減損，部分產品卻在協商價生效後持續成長，反映議價對不同藥廠的影響，仍取決於原有銷售結構與產品組合。
協商價格不等於實際營收減幅
美國生技製藥公司安進（AMGN.US）已提前反映議價的財務衝擊。旗下免疫疾病藥物Otezla將於2027年適用協商價，由於入選時間早於預期，公司下修未來現金流估計，2025年認列合計12億美元無形資產減損。另一款今年已適用協商價的Enbrel，2026年第二季實際淨售價年減22%，部分受到Medicare議價及340B藥價優惠計畫影響。
不過，美國製藥大廠必治妥施貴寶（BMY.US）旗下抗凝血藥Eliquis，今年適用協商價後，第二季美國營收仍年增27%至33.57億美元。公司指出，調降藥品標價使原有折讓減少，反而提高平均實際淨售價，加上需求增加，帶動營收成長。
兩家藥廠的差異顯示，政府公布的協商價相較原始標價的降幅，不能直接視為藥廠營收損失。由於原本就有不同程度的保險折讓，實際影響仍須看淨售價、Medicare銷售占比及用藥需求。
核心藥品收入集中，吉利德與諾和諾德面臨考驗
隨著議價範圍擴及更多主力產品，收入高度依賴少數藥品的業者，面臨的營運壓力可能更明顯。
美國HIV藥物大廠吉利德科學（GILD.US）旗下Biktarvy，2025年全球營收達143.34億美元，占公司營收約49%，其中，約八成來自美國。根據Leerink Partners分析師David Risinger估算，Biktarvy的Medicare相關收入約占吉利德2027年預估營收8%，高於其他2028年入選藥品對各自藥廠約0%至3%的營收曝險。
Biktarvy將於2028年適用協商價，吉利德預期其Medicare售價將明顯下降，且可能連帶影響其他政府藥價折讓。由於該藥貢獻公司近半數營收，後續價格調整及其他產品能否填補缺口，將影響整體業績。
丹麥製藥大廠諾和諾德（NVO.US）同樣面臨核心產品高度集中的風險。旗下糖尿病藥Ozempic、Rybelsus及減重藥Wegovy，2025年合計貢獻公司約74%營收，其中，美國銷售約占公司整體營收48%。
這三款藥品被列為同一組議價產品，2027年每30天用量的平均協商價格為274美元，較2024年參考標價低71%。相關產品2024年的Medicare支出達151.62億美元，為2027年議價名單中最高，使諾和諾德成為觀察藥價調整影響的重要業者。
諾和諾德2026年第二季美國注射型Wegovy營收按固定匯率年減22%，主因實際售價下降，但加入新上市的口服Wegovy銷售後，兩種劑型合計營收仍年增4%。隨著Medicare針對部分肥胖藥物啟動給付試辦，新增需求能否彌補售價下降，將影響2027年業績。
其他主力產品納入議價的藥廠，還包括日本武田製藥（TAK.US）及梯瓦製藥（TEVA.US）。武田的發炎性腸道疾病藥Entyvio占2025財年營收約21%，2028年將適用協商價；梯瓦的神經疾病藥Austedo占2025年營收約13%，2027年也將面臨價格調整。
成長產品能否填補缺口，成為藥廠獲利分水嶺
相較之下，已有其他主力產品帶動成長的藥廠，較能分散成熟藥品降價的影響。
美國製藥大廠禮來（LLY.US）雖有糖尿病藥Trulicity及乳癌藥Verzenio進入2028年議價名單，但營收成長已主要來自新一代糖尿病藥Mounjaro及減重藥Zepbound。2026年第二季，兩款產品全球營收分別年增91%、46%，帶動公司整體營收年增48%，減輕既有產品未來降價的壓力。
美國藥廠艾伯維（ABBV.US）也呈現類似轉變。旗下Imbruvica、Vraylar、Linzess與部分醫療用途Botox，陸續受到2026至2028年Medicare議價影響。不過，免疫疾病藥物Skyrizi、Rinvoq在2026年第二季合計營收達80.30億美元，占公司當季營收約47%，帶動整體營收年增10.2%，抵銷部分成熟產品收入下滑的影響。
輝瑞（PFE.US）與葛蘭素史克（GSK.US）則須觀察其他業務的成長貢獻。輝瑞旗下乳癌藥Ibrance將於2027年適用協商價，2026年第二季營收約占公司整體7%，同期其他癌症藥Padcev、Lorbrena仍分別年增23%、41%。GSK方面，券商預期2027年Trelegy與Breo／Relvar營收將分別年減6.9%、8.4%，但特殊藥物等業務成長，仍有望支撐整體營收年增4.3%、核心營業利益成長6.4%。
不過，新一代藥品也未必能避開價格壓力。禮來的Mounjaro與Zepbound目前尚未納入Medicare議價，在美國市場仍面臨實際淨售價下降的挑戰。
2027年觀察重點：實際淨售價與產品替代
2027年第二批協商價格即將生效，2028年還將首度擴及Medicare Part B藥品。接下來，除了觀察實際淨售價及新增用藥量能否抵銷降價壓力，還須比較成長藥品的收入增量，能否彌補成熟產品的減幅。
