MoneyDJ新聞 2026-11-02 15:35:36 林綺薇 發佈
美國鈾與稀土業者Energy Fuels（UUUU.US）今年8月完成收購澳洲稀土業者Australian Strategic Materials（ASM），取得稀土金屬與合金製造能力，也預計於2027年第一季完成收購德國磁材業者VAC，跨入下游磁體製造市場。不過，VAC旗下美國子公司與客戶發生供應合約爭議，促使Energy Fuels修訂收購條款，使這項垂直整合計畫增添變數。
Energy Fuels計畫透過礦源開發、稀土分離及下游製造整合，建立從原料到磁體的供應鏈。公司10月26日宣布，澳洲Donald稀土專案獲得最高1.8億澳元的政府機構融資有條件核准，上游原料布局取得進展。然而，收購與擴產同步推進也代表公司需要投入更多資金，未來能否將產能轉化為穩定現金流，成為後續營運的觀察重點。
上游融資取得進展，原料與加工產能須同步到位
Energy Fuels與澳洲礦砂業者Astron共同開發Donald專案，澳洲出口融資署（EFA）與國家重建基金公司（NRFC）合計有條件核准最高1.8億澳元融資，納入專案規畫的2億澳元優先債務融資，公司目標於今年底前作出最終投資決定（FID）。
Donald第一期預計每年生產約9000噸稀土精礦，含有釹、鐠、鏑及鋱等磁材所需元素，規畫送往Energy Fuels位於美國猶他州的White Mesa廠分離，作為下游製造的長期原料來源。
而負責中段加工的White Mesa廠也同步推進產品認證與擴產。公司8月宣布，該廠生產的氧化鋱通過日本一家大型稀土永磁製造商認證；重稀土擴建工程則已於7月啟動，預估資本支出約1.04億美元，其中鋱、鏑分離產線預計2027年底完成。
產品通過認證後，還須完成擴產並取得訂單，才能增加銷售收入。Donald目前取得的屬於有條件融資核准，尚待完成正式文件、盡職調查、其餘商業貸款及最終核准等條件。
收購補足下游製造，客戶爭議影響獲利能見度
在下游製造領域，Energy Fuels陸續收購ASM、VAC，補足磁體製造能力，供應汽車、工業及航太國防等市場。
VAC在全球擁有逾1000家客戶，約85%產出依客戶規格製造，讓Energy Fuels有機會透過既有產品與銷售通路，縮短自行取得客戶認可所需的時間。依公司6月公布的預估，VAC位於美國南卡羅來納州的Sumter廠達每年2000噸產能並穩定生產後，年化稅息折舊及攤銷前利益（EBITDA）可達約6500萬至7500萬美元。
不過，VAC旗下e-VAC與一名客戶存在供應合約爭議，該客戶於7月發出終止通知後，e-VAC已啟動仲裁程序。Energy Fuels則於10月13日修訂收購條款，納入相關債務清償安排與潛在價格調整機制。
建設與收購同步投入，現金回收考驗資金安排
Energy Fuels第二季出售31萬磅鈾，帶動整體總營收年增約496%至2511萬美元；當季營業虧損約3058萬美元。公司指出，收購相關交易費用與營運支出增加，抵銷部分鈾銷售毛利改善。
除建設支出外，VAC收購依原公告需支付約7.18億美元現金及6585萬股新發行普通股等對價，也增加資金需求與股東稀釋壓力。
為此，公司持續透過市場籌資。截至10月13日，已透過先前的隨市價發股計畫取得約3億美元發股總收入，同日再增加最高5億美元的可出售額度。若後續出售新股，既有股東持股比重將再下降。
