寶島債市場僧多粥少，有賴開放陸企共襄盛舉

精實新聞 2013-07-09 13:33:14 記者 蕭燕翔 報導

國內人民幣存款已突破700億元大關，以目前進度估算，年底千億元目標將不成難事，隨人民幣存量增加，寶島債市場也隨之活絡。據統計，目前已有五檔寶島債成功發行，金額約39億元，金融業者認為，以國內人民幣存量與寶島債已發行規模來看，寶島債仍遠處於供不應求，而台灣雖相對香港有發行成本較低的優勢，但要作大資產池，還得仰賴政策開放陸企加入寶島債的發行市場。

根據統計，目前已掛牌的寶島債共計5檔，發行企業包括中信銀、遠東新世紀(1402)、東元電機(1504)、彰銀(2801)及德意志銀行，發行金額各為10億元、5億元、3億元、10億元及11億元，總計發行金額39億元，票面利率以東元電機的3%最高，最低者則為德意志的2.45-2.65%。而以主辦金融機構來看，元大寶來證、永豐金證、中信銀、匯豐銀、兆豐銀的參與程度都很積極。

金融業者分析，以香港銀行人民幣存款約7千億元估算，不少外資銀行估算，在不計入人民幣存款證的企業與企業點心債發行量，就有機會挑戰1,400-2,000億元。而以台灣目前人民幣存款超過700億元、年底上看千億元來看，對照目前寶島債已發行規模還低於50億元，實在不成比例，顯示發行量還有很大的成長空間。

也因寶島債的「稀有性」，債券業者分析，多數寶島債初級市場的投資者，買入後多傾向持有到期，也造成次級市場的流通性有限；而對本來沒有透過境外持有人民幣資產的小額投資人來說，隨人民幣成為資產配置的一環，對人民幣固定收益商品的需求也同步增溫，在僧多粥少下，也造成寶島債次級市場成交價多高於票面，等於第一波的投資人匯價、資本利得雙賺。

券商業者分析，相對於香港點心債，國內寶島債享有發行成本較低的優勢，包括同樣發行條件、兩地發行的利率差距可達10基點(0.1%)，且台灣律師、承銷商等費用支出也較低。不過，最大的弱勢在於寶島債的深度及流通性遠不如香港點心債，而資產池也還不夠大，規模受限的主要問題則出在供給。

業者分析，雖美國QE退場，可能造成美元走升，但人民幣在本身經濟條件及走向國際主要貨幣的趨勢下，長期升值的方向沒有改變。而對企業的財務操作來說，多會採取「借弱勢貨幣、持有強勢貨幣」，也因如此，假設人民幣不是該企業主要的功能性貨幣，理論上借人民幣負債的意願就有限，即使是近年積極登陸的國內金融業，手中人民幣也是存款遠大於放款，有待去化。因為如此，讓發行方意願有限，造成寶島債的發行市場增長停滯。

另方面，也因QE退場預期及大陸錢荒，先前被金融機構視為人民幣債券訂價主要參考基礎的CCS(交叉貨幣互換)利率略有走升，可能也會墊高人民幣債券買方的收益率預期，如此可能也會增加買賣方的認知差異，擴大發行難度。

業內認為，要解決寶島債發行企業不足的困境，根本上應該是要開放陸企參與發行市場，因陸企的主要功能貨幣就是人民幣，相對沒有台企或其他外企的替代貨幣配置考量，而先前金管會也釋出，將朝開放方向規劃，如此一來，對於台灣寶島債的規模擴大，將會有明顯助益。

不過，國內投資人較憂心陸企的財務透明度問題，業者也認為，這部分可透過投資人的分級管理及發行聚焦於在大陸具政府背景或四大商銀等規模的企業，應可降低相關疑慮。

金融業者指出，要讓台灣發展成為另個人民幣離岸中心，建立境內人民幣資產池的速度是關鍵，唯有解決寶島債的發行面問題，擴大深度及廣度，才有利與香港競爭，朝下個里程碑發展。