MoneyDJ新聞 2020-12-21 09:14:36 記者 蕭燕翔 報導
萬眾矚目，富邦金(2881)宣布將斥資最高490億餘元，最高買下日盛金(5820)100%股權，該案一旦成立，將創下國內金融業兩個第一，一是「金金併」、二是「非合意併購」，但在檯面大動作的背後，佔富邦金持股超過四分之一的外資法人更精算，這個合併案是否划算？
繞彎採非合意併購 看似複雜其實單純討論該案是否划算前，應該先討論成功的機率與一旦不成功的退場機制。根據富邦金開出公開收購的成立前提，一是公平會同意，一是至少收足50.01%日盛金股權，前者沒有疑問，因兩者結合無論在銀行與證券子公司加總，市佔率都沒有到獨大可能；比較大的挑戰，應該是最低收購的股權是否達陣。
回到日盛金的股權結構，眾所周知，日本新生銀行持股35.49%，港商建群集團則另持24.09%，合計已近六成股權，是左右收購案成敗關鍵。新生銀行相對單純，出價應是關鍵，以2006年與2009年兩度出資入股與這幾年領到現金股息與股票股利計算，每股成本應該已低於13元，若以處理海外非核心持股與簡化管理等角度，小賺出場也算符合日商一貫的態度。
比較有爭議的是香港建群集團，傳言最終受益人是大陸太子幫成員的肖建華，因市場流傳其2017年自香港回中後，即已「被消失」至今，但因該集團2009年參與日盛金增資時，取得優先認購權等條件，也造成先前部分日盛金潛在買家的觀望。
也就是說，如果要透過合意併購，要取得日盛金董事會的同意，音訊全無的肖建華構成的不確定障礙難解，非合意併購反而相對單純，特別是富邦金在財務與公司治理條件達標下，已得到金管會同意，另設下過半股權的收購低標，假設收不到50.01%，一股都不收，回到原點，頂多支付部分利息費用與處理成本，但一年內不得再提公開收購計畫；若收足50.01%以上不及100%，甚至達三分之二持股的重度決議門檻，屆時回歸股東大會與董事會職權處理少數股權問題，反而相對單純。
併購案是否划算？常態收入比重提升有助長期配置假設公開收購案成行的可能性不算太低，即便失敗的成本也有限下，就該回頭看是否划算？以富邦金的籌資實力與槓桿空間，透過先短後長的資金規劃，應該可以獲得金融圈支持。
但這490億元的投資，換來甚麼？先不論富邦金經營團隊的一加一大於二的綜效，以日盛金目前的獲利能力來看，以近三年平均數字來說，日盛金佔富邦金的獲利比重介於4-5%，比起用7%的股本稀釋辦理現增，檯面上看起來似乎不划算，不過若考慮近三年是全球股債的超級多頭，富邦金不少獲利來自資本利得的非經常性收益，假設還原常態收入的佔比，日盛金對富邦金的貢獻應會提高。
用股東權益報酬率的表現來看，日盛金近三年多落在5-6%，在金控同業當然還有努力空間，也遠不及富邦金的兩位數水準，但假設考量現階段處新低的無風險利率環境，日盛金這幾年從現金股利與為股東創造收益的能力，至少也不是賠錢投資。
不過，當然以富邦金這幾年替股東創造收益的能力，用近500億元併下日盛金，還須要花力氣說服外界，這是最佳投資，特別是兩者證券子公司相加後，取得與市佔第二的凱基證約近相當的地位，另拿下日盛銀44個據點，究竟如何發揮「超乎預期」的綜效，恐怕還要給長期支持的股東更多輪廓藍圖。
(圖說:富邦金董事長蔡明興資料照片)
