MoneyDJ新聞 2020-05-20 11:22:27 記者 蕭燕翔 報導
國泰金(2882)最新一季法說會，雖因調降投報率假設，壓抑壽險隱含價值與新契約價值的成長趨勢，避險前經常性收益率也受金融市場壓縮，但銀行核心收入表現平穩，信用成本也控制得宜，加上善用波動賺取機會財，拉高避險後投報率，以目前金控股價淨值比低於過去三年交易區間的中值下，或有吸引長期買盤條件。
國泰金首季稅後盈餘年增74%達235億元，每股稅後淨利1.77元，其中壽險及銀行子公司盈餘雙雙呈現年增，當期盈餘各為152億元及76億元；整體金控祭底淨值為6,696億元，每股淨值43.1元。
而以首季繳出的數字來看，國壽除了首季適時處分股債部位，實現獲利外，3月底趁市場波動拉大信用利差之際，回補固定收益配置，第一季底國內外固定收益佔比總計達67%，相較去年底微增，股票部位也呈現加碼，反倒是降低約當現金部位1.3個百分點到2.4%。
以避險後的投報率來看，第一季國壽達4.16%，較去年同期拉高40基點，其中國內、外股債投報率都優於平均，而雖因無風險利率急降，導致新資金再投入的報酬率蒙壓，整體避險前經常性收益率年減23基本點到3.11%，但因避險成本同步下降，法人認為，全年避險後的經常性收益率有可能逆勢上揚。
而壽險業的長期營運指標，除了經常性收益率外，另一個來自現有與未來預估價值的隱含價值與精算價值的走勢。此次國壽忠實表達無風險利率的快速下滑，大舉調降等價投報率預估，調幅達58基本點，壓縮有效契約估值，與拉高資金成本，幸而靠去年底淨值較前年底大幅回升下，隱含價值維持年增走勢，增幅4%，對照金控股本，每股隱含價值74.1元。
而計算未來一年新契約價值部分，也因投報率假設下調，年減7%到480億元，因而加計新契約價值乘數後的精算價值亦下滑8%到1.24兆元，以金控股本計算，每股精算價值98.4元。
法人認為，雖此次投報率因應市場下調，影響了隱含價值與精算價值的長期增幅，但其實在忠實表達市場情況下，對國壽乃至國泰金的實際價值，將有更高參考性，因此國壽主管也說，此次隱含價值或也可作為未來IFRS資產與負債接軌的參考。
除了壽險外，國泰金另個核心的國泰世華銀，首季核心收入表現則優於多數銀行同業，其中在資產調整與風險偏保守控管的基調下，存放比仍維持相對低檔，但第一季底淨利差逆勢上揚到1.25%，手續費收入則年減5%。
雖經營團隊預期，若不計放貸結構調整影響，銀行淨利差可能因降息下滑6基本點，但希望透過結構調整，讓年底淨利差維持在1.2%以上；法人認為，該行今年淨利息收入與手續費收入全年可能呈現個位數年減，但信用成本問題不大，應仍會維持相對低檔。
法人認為，以目前國泰金股淨比約0.9倍，低於過去三年交易區間的中值，加上預計配發2元現金股利，現金殖利率超過5%，仍有吸引長期買盤條件。
