MoneyDJ新聞 2020-02-03 11:37:38 記者 邱建齊 報導
在雙11與雙12的接連加持下，電商龍頭網家(8044)去年第四季合併營收以114億元再創單季歷史新高，繳出符合市場預期的旺季表現，季增20.58%、年增10.2%，推升去年全年營收達388.84億元改寫新猶、年增12.4%。惟法人表示，預期B2C以外業務獲利仍不如預期，加上營收佔網家比重逾9成的B2C(主為PChome 24h購物及Pchome線上購物,見下圖,網家法說)高達7成來自3C商品銷售、不利毛利率，同步下修去(2019)年與今(2020)年毛利率至12%與11.9%，EPS亦分別下修至1.88與3.68元。
3C比重高對營運的影響，網家本身顯然與法人不同調。網家表示，不管賣哪種3C產品，扣完所有成本及物流費用後，利潤結構、毛利表現都相當好；隨著聯網產品愈加普及，大量用戶將持續既有家電的換機趨勢；尤其小米等新型態家電品牌，網際網路絕對是通路首選，未來5G+物聯網將推升家電有很長時間的銷售動能。網家指出，過去兩年花了很多資源，除了3C類別的營業額已超過所有線上、線下通路，目前仍持續增加市佔，地位將更加穩固、營業額會繼續放大。
而在其他非3C品類的努力也沒有偏廢，網家表示，物流會是台灣電商的壓力點，物流車隊增加的速度明顯跟不上電商需要運送的箱子數；因此未來的成長動能，將有很大一部分來自不需要配送的商品類別，包含機票、郵輪、團體行程等旅遊商品，線上銷售賓士車更是一大嘗試。整體毛利率在未來的2~3年雖不太可能回到15%，但是從12%逐漸往上的方向是確定的。
但法人則認為3C比重太高，雖有助營業額成長，卻會對毛利形成壓力；其他新增加多元類別的商品與服務，包括汽車、旅遊、票券等新型態業務，雖能拉抬非3C品類的營收，但就毛利率而言仍然相對偏低，對毛利率推升幅度有限。整體而言，法人因此下調2019年毛利率至12%、2020年更跌破12%水準。
就集團獲利表現，造成網家2018年每股大虧8.49元的最大元凶--商店街的運費補貼，網家表示，由於台灣電商已經不再盲目運費補貼，網家在2019年每季都賺錢、累計前三季每股盈餘為1.1元，全年由虧轉盈已成定局；至於商店街的損平時間點則預計在2020年上半年，因此對今年可以有比較樂觀的期待。
法人則指出，除了B2C太過倚靠3C銷售以致壓抑毛利率，加上行銷費用增加、商店街及支付業務仍然虧損，將2019年EPS從原先2元以上下修至1.88元。而即便商店街能在今年上半年達到損平，但在改變定價策略的過渡期仍免不了營收衰退，加上露天營收表現又相對平淡，顯示C2C仍難撐大局；B2C以外業務仍不如預期之下，將2020年EPS由原本4元以上下修至3.68元。不過在零售從線下轉移至線上的趨勢仍持續下，預估2020年營收仍可望年增1成以上。
值得注意的是，網家的股價也已經反應毛利率等不利因素，本為全年營收表現最旺的第四季，股價共跌掉近3成，而若以2019年7月17日的波段高點164.5元來看，則更已接近腰斬(見下圖,XQ全球贏家)，後續法人何時轉賣為買，似乎成為轉折的參考指標。
