《Fund眼看天下》搭經濟順風車，先佈局可轉債

精實新聞 2013-07-24 18:24:09 記者 徐伯豫 報導

美國10年期公債殖利率於6月份快速上揚，使得許多類型債券價格大幅下修，而根據Lipper統計，在國內核備的341檔債券型基金中，僅123檔在今年上半年交出正報酬成績；而上半年債券型基金績效前十名中，可轉債基金即占前六強，表現傲視其他類型債券基金，且歷史經驗顯示，當景氣穩定復甦、高收益債信用利差大幅收斂後，可轉債將會有突出表現，報酬率可望逐漸超越高收益債。

【可轉債價格與股價關聯高，進可攻退可守】

可轉債是同時具備股票與債券特性的資產類別，其跟漲抗跌的特性隨著投資期間的拉長而增加。而可轉換公司債等於公司債加上股票買權的組合，在動盪的金融環境中有助於提升可轉債選擇權價值，由於選擇權評價的特性，使可轉債的股價連動性(Delta)會隨股價走高而升高，在股價下跌時股價連動性則降低，因而形成其跟漲抗跌的特性。

英傑華基金總代理第一金投顧指出，高波動的金融環境有助於提升可轉債選擇權價值，進而推升可轉債表現，是動盪金融環境中，相對優質的替代投資工具。他們進一步指出，兼具股、債特質的可轉債，其績效具有多重驅動因子特性，大約50%績效來源為股市動向、30%績效貢獻來自債市、其餘20%則來自於可轉債獨特的市場供需變動。

此外，可轉債具備股、債雙重特質，一者可選擇轉換為股票參與股市走多的報酬成果；一者又有債券下檔防禦保護，每月領債券配息。故可轉債風險與報酬特性介於股票與債券之間，且若將其納入資產組合中，有助於投資組合的風險平衡。

【從歷史績效觀察 可轉債風險低於股市】

愛德蒙得洛希爾歐元可轉債基金經理人Kris Deblander說明，可轉債在股市上揚時，可作為投資股票的代替選擇，而股市下跌時，又有債券價值做為保護。以歷史經驗來看，投資可轉債四年以後，即使股市下跌，可轉債價格也不一定會跟跌。而就過去10年歷史績效而言，可轉債績效優於股票且風險明顯低於股市，在股市上漲時、可轉債緊追股市漲幅；但股市修正時、可轉債跌幅卻小於股市。

統計過去10年，可轉債年化波動度低於12%，股市年化波動度則高於17%。以過去3年、5年、10年投資於可轉債指數與股債混合組合(60%MSCI全球股票指數+40%巴克萊全球債券指數)為例，可轉債投資效益相近於股債平衡型，但可轉債波動率小於股債混合平衡型。

【經濟回升 可轉債發行量可望回升】

目前全球可轉債市場總發行量約有3,650億美元，雖較2011年底的接近5,000億美元縮減，然而目前經濟成長帶動股市上漲的趨勢確立，估計未來在預期股價上揚的誘因下，可轉債發行量將持續回升。

再以區域觀察，全球可轉債發行量以美國最多，歐洲次之。近期美股上漲動能強勁，帶動美國可轉債市場表現亮眼，而歐洲市場逐漸擺脫歐債陰霾，且央行態度仍維持寬鬆，以及成長又可望受惠美國的帶動，未來歐洲可轉債市場也被看好。

英傑華環球可轉債基金經理人大衛克勞特(David Clott)表示，今年第一季以來可轉債發行量仍大，在供給面大的情況下，新發行債券定價低於次級市場債券價格時，投資機會將浮現，此主要係今年股市估將有不錯表現。

德銀遠東也提供了現階段投資可轉債基金的兩個理由，首先因為下半年全球景氣持續緩步復甦，債市面臨利率風險下，國際資金亦已開始出現由高收益債券轉向可轉債的跡象，整體環境有利於「攻守皆宜」的可轉債。其二則是因為歷史經驗顯示，當景氣穩定復甦、高收益債信用利差大幅收斂後，可轉債將會有突出表現，報酬率可望逐漸超越高收益債。

【可轉債加碼地區：美國、亞太地區】

針對可轉債後市投資，英傑華環球可轉債基金經理人大衛克勞特（David Clott）建議，持續加碼美國和亞太地區（含日本）可轉債，減碼歐洲。他指出，美國市場以中型企業所發行之非投資等級可轉債具有最佳的投資價值與較誘人的價格，同時又具備較佳的基本面條件，且這類企業通常較不受賣方市場（sell-side）關注，這也代表了願意深入了解此類企業的投資人將可從中發掘被低估的潛在投資契機。另外要留意日股在過去幾個月已大幅上揚，建議獲利了結一些高delta值部位，並重新投資於平衡型的可轉債。

不過Kris Deblander針對歐洲的部分持有不同看法，他說，歐洲製造業PMI指數於2012年7月觸底後持續走高，雖仍未超過50的擴張線，但2013年6月已來到一年來的高點48.8，預料下半年將維持動能持續反彈，有機會帶動經濟成長，加上歐股價值面相當低廉，尤其在歐債危機中受傷最重的銀行股已較美國銀行股便宜40%，股價極具吸引力，因此看好下半年歐洲股票及可轉債市場，惟投資人須留意歐元匯率風險。

全球可轉債市場概覽 

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