MoneyDJ新聞 2019-10-17 14:56:16 記者 陳苓 報導
今年上半開始，美國公債殖利率曲線持續倒掛，點燃衰退恐慌。不過，最近10年期和3個月期的美債殖利率利差轉正、重回零以上(見圖)。有人高呼這代表經濟前景轉趨樂觀，不過也有人認為只是「暴風雨前的寧靜」。
MarketWatch報導，10年期/3個月期的美債殖利率曲線，被視為準確的衰退指標，第二次世界大戰後發生過九次經濟衰退，衰退前夕此一殖利率曲線均倒掛示警，也就是出現長債殖利率低於短債的現象。今年8月，10年期美債殖利率一度比3個月期美債低了51個基點。不過如今殖利率利差轉正，10年期美債殖利率比3個月期美債高出11個基點，殖利率曲線不再倒掛。
克里夫蘭聯準銀行追蹤10年期/3個月期的美國公債利差，推測經濟低潮的可能性，預測一年內陷入衰退的機率，從8月份的44.1%、9月份降至37.9%。Neuberger Berman共同主管Thanos Bardas高呼，殖利率曲線轉為陡峭，有利風險資產和企業債。
然而，悲觀派看法不同，強調過去三次經濟衰退前，殖利率曲線都先倒掛，之後回正並轉為陡峭。Rabobank資深美國策略師Philip Marey說，殖利率曲線停止反轉，不值得慶祝。這是暴風雨前的寧靜，不表示債市響起警報解除的燈號，估計2020年下半經濟可能衰退。
降息預期引殖利率曲線倒掛？
MarketWatch、華爾街日報等3月份報導，舊金山聯邦儲備銀行報告稱，10年期/3個月期殖利率曲線是最可靠的衰退指標，但是也警告兩者因果關係似乎為雙向，解讀此一預測訊號時需要極為謹慎。為何需要審慎？殖利率曲線倒掛時，通常表示投資人預測FED將降息。美國經濟數據欠佳，投資人提高降息預期。聯邦基金利率期貨顯示，市場估計今年底FED降息機率達60%、20%更估計降息次數可能為兩次或更多。
全球金融海嘯之前，此種幅度的降息預期只會讓殖利率曲線略為轉平。但是量化寬鬆(QE)改變債市，殖利率曲線倒掛的難度降低。QE之前，美國10年期公債通常有期限溢酬(term premium)，殖利率處於較高水位，以補償投資人長期持有債券的風險。此種時候，殖利率曲線要倒掛，市場需要預測劇烈降息。
FED只會在經濟衰退時大砍利率。但是全球金融海嘯後，央行力推量化寬鬆(QE)，長債的期限溢酬幾乎消失，10年期公債和3個月期公債的殖利率利差收窄，只要市場預期FED小幅降息，就足以讓殖利率曲線反轉。
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