精實新聞 2014-05-09 13:28:20 記者 蕭燕翔 報導
金控前4月獲利即將揭曉，毫無意外，又將是由富邦金(2881)拿下金控的每股獲利王，不過去年下半年以來國泰金(2882)壽險與銀行子公司的獲利雙核心發威，獲利急起直追，今年2月至今已三個月單月盈餘總額超前富邦金。在兩家金控打造完美的雙核心動能下，短期內金控獲利王的比拚仍將由兩者擔任要角，金控獲利王、類股股王乃至市值王的爭霸同樣吸睛。
富邦金及國泰金是國內金控股打造雙核心最成功的案例，在全球金融市場太平盛世背景、加上壽險避險成本的有效控管，自然會比光靠銀行、證券等偏單一動能的金控公司擁有較強的獲利動能，這是兩家金控成為今年首季「唯二」每股盈餘超過1元的關鍵，只要年底前全球股市不要出現預料外的急轉直下，金控獲利王仍將由兩家金控PK，持續吸睛。
事實上，要說兩家金控把「雙核心」動能掌握得淋漓盡致，確實當之無愧，以前4月獲利組成來看，富邦金總計稅後盈餘166.9億元，銀行及壽險同期累計盈餘各為72.2億元及69億元，獲利佔比約43%及41%；國泰金前4月稅後盈餘154.2億元，銀行及壽險累計盈餘各70.6億元及80億元，獲利佔比46%及52%；也因此，在兩家金控子公司對整體盈餘影響有限下，外資報告多數在預估獲利數字時，給予的關注也都集中在銀行及壽險子公司上。
當然，金融業收入都有不小的成分來自「看天吃飯」，包括壽險的資金運用、銀行的交易部位、財管手續費收入，甚至是近期引發關注的TMU收入，但如果要比較銀行與壽險的獲利波動度，壽險又遠高於銀行，尤其是壽險業年度的現金股利收入動輒百億元、在股市的操作也是「一秒鐘幾百萬上下」，在各家專業機構對銀行獲利的預估差距不大，接下來兩家金控要比拚的，可能就在壽險的獲利能力。
而壽險業的獲利組成不外乎死差、費差、利差，其中死差損益來自平均死亡率與預定死亡率的差距；費差則為實際支出費用與當期保單附加保費間的差異，基本上國泰人壽與富邦人壽經濟規模分居國內的冠、亞軍，這幾年也不再靠犧牲保單利潤衝量，死差與費差益都有一定的水準，是基礎的獲利來源。而因死差益與費差益都屬累積概念，此部分對成立較久的國泰人壽擁有較大優勢。
富邦人壽因成立年限相對較短，在這幾年利率走低的趨勢下，利差則享有較大優勢，去年投資報酬率與資金成本間的利差已由負轉正，出現7基點的利差益。相較之下因國壽的資金成本(Cost of Liability)仍約4.5%，還屬利差損階段，但隨資金成本近年每年下滑10基點，利差損也在逐年改善階段。
為降低壽險業的獲利波動度，這幾年穩健壽險公司的資金配置多數都是提高固定收益或類定存概念股的配置比重，外資也開始關注各家壽險業「經常性收益報酬率」的走勢，以作為估算未來獲利的基礎。參考去年國壽與富邦人壽公告的經常性收益報酬率各為3.4%及3.49%來看，表現差距不大，是投資面相對穩定的獲利基礎。
但對長期處於利差損的國壽來說，現階段全球利率將止跌轉升、且殖利率曲線轉為陡峭的預期下，相對比富邦人壽可能擁有更強勁的獲利改善動能，成為去年以來股價得以超前富邦金、重新站上金融股股王的關鍵。
不過，富邦金的股價享有「大中華紅利」的溢價題材，比國泰金來的明顯，特別是在正吃下入華一銀主要股權後，短期內在大陸銀行市場的布局應難被同業超越，只是在兩岸服貿協議出現爭議、中國經濟成長率與債務風暴疑慮轉強下，近期優勢已較少人提及，唯如果一旦氛圍反轉，可能又是金融股市值王與股王另一次爭奪戰的開始。
