精實新聞 2012-11-27 19:05:41 記者 徐伯豫 報導
美國財政懸崖（Fiscal cliff）發生與否正被市場關心著，包括美銀美林、摩根士丹利與高盛等券商指出，美國在明年第一季將面臨舉債上限（Debt ceiling）的議題，在兩個雙C衝擊下，市場預期聯準會（Fed）內部正在討論如何採取新措施「銜接」年底到期的扭轉操作措施（OT2），券商預估Fed將宣布公債買入新方案，被視為是美國九月中旬推出第三輪量化寬鬆（QE3）的下一站，QE4呼之欲出，券商預估可能宣布的時間點落在12月FOMC會議。強調防禦性的PIMCO近期也提醒投資人，要適度布局風險性資產，例如兼顧固定收益特色、又能參與新興市場成長的新興市場債券。
【股票棄美保亞 新興亞洲再吸金5.81億美元】
觀察EPFR資料顯示，股票基金上周出現明顯「棄美保亞」的趨勢－美股基金上周被大砍93億美元，創下一年來最大流出量，相較下，新興亞洲股票基金再吸納5.81億美元，較上周仍呈現賣壓的拉丁美洲與新興歐洲兩大新興區域來得出色，並締造連續11周吸金紀錄，成為股票基金中的人氣王。從個別國家觀之，中國、印度與菲律賓為持續維持淨流入之國家，其中，印度更是連續4週吸引資金流入，上週買超金額達3.8億美元。
近期國際共同基金資金動向(單位：百萬美元)
|
新興市場股票型基金總計 |
1189 |
589 |
33342 |
(34190) |
|
亞太(不含日本)股票型基金 |
581 |
867 |
1372 |
(17382) |
|
國際股票型基金 |
3 |
(732) |
14094 |
9343 |
|
金磚四國股票型基金 |
(34) |
(38) |
(1452) |
(5075) |
|
拉丁美洲股票型基金 |
(100) |
(68) |
(515) |
(7428) |
|
新興歐非中東股票型基金 |
(199) |
(18) |
(1391) |
(5502) |
|
已開發歐洲股票型基金 |
(576) |
(120) |
(17991) |
(7952) |
|
美國股票型基金 |
(9308) |
(7521) |
(20723) |
18322 |
資料來源：EPFR、Bloomberg, JP Morgan, I:Net, MKK, Lipper FMI, MSCI, Datastream.，統計自2012/11/21
【新興市場表現優 靠政策面與價值面撐腰】
華頓投信總代理的CI資本國際新興市場股票基金研究團隊表示，新興市場表現優於其它市場，主因新興國家有政策面和價值面雙利多撐腰，政策面上比成熟國家更有充分的降息空間，新興市場各國央行持續降息接力賽，透過寬鬆貨幣政策刺激經濟不遺餘力；另一方面，股市價值亦處歷史低檔，反彈空間及回升力道均有風雲再起之機會。而資金回湧新興股市進一步強化利多效應，由於擔憂歐債議題和美財政懸崖持續影響成熟市場，預計市場資金持續轉進基本面無虞、且價值面偏低的新興股市。
【當心美財政懸崖 建議布局新興市場債】
而德盛安聯PIMCO新興市場債券產品經理劉振璋則指出，PIMCO認為美國財政懸崖的可能性有三，包括(1)達成小型「跛腳鴨協議」（在新國會成員就任前達成協議)，此為最可能發生的基本情境，使得2013年財政緊縮對GDP的拖累降至約1.5%，但欠缺有意義的長期改革；另一個可能性是協商癱瘓，經濟陷入衰退的左尾（脫序）風險，但也不排除出現意外達成大協議的情境
因此過去向來強調防禦性的PIMCO，近期除提醒投資人注意左尾風險外，也罕見地提醒投資人，要提前為財政懸崖順利過關提前做好準備，以免右尾風險發生，建議投資組合要適度布局風險性資產，如兼顧固定收益特色、又能參與新興市場成長的新興市場債券。
根據觀察，今年MSCI新興股市大跌近20%期間（2/28~6/4）止，有四檔新興債基金同期間跌幅低於1%，在目前市場左右尾風險擺動的同時，新興債基金的挑選上應兼顧抗跌性與成長性。
新興市場債抗跌四強績效
| PIMCO-新興市場債券基金-機構類別美元(累積股份) |
3.36 |
10.17 |
16.96 |
21.91 |
38.74 |
| 天利(盧森堡)-新興市場公司債券基金AEH |
3.34 |
7.75 |
13.69 |
12.55 |
23.98 |
| 新加坡大華新興市場債券基金 |
0.90 |
4.77 |
7.96 |
9.45 |
20.30 |
| 歐義銳榮新興市場債券基金R |
0.37 |
8.25 |
18.49 |
22.96 |
49.56 |
| 平均(23檔) |
3.06 |
9.97 |
16.12 |
18.98 |
35.46 |
資料來源：Lipper，以新台幣計算至2012/11/21，單位：％
【新興市場公司債動能充沛 正是投資時機】
或許您對新發行的債券有所疑慮，這裡也提供您一些證據讓您了解其基本面的價值。天利投資(Threadneedle Investments) 新興市場債券基金經理人Zara Kazaryan表示，過去十年，新興市場公司債已經由小型、高風險的資產類別轉變為基本面優異，公司治理日益健全，流動性大增及信用評等連番升級的券種。如今債券資本市場中的新興市場企業皆已具備高額的安全現金存量、健全的財務槓桿水準、成長穩定的營收與未計息稅和折舊及攤銷前盈餘(EBITDAs)，但這些條件尚未完全反應在信用評等與投資人對標的資產風險/報酬屬性的看法上。
新興市場企業體質日益強健
資料來源: JP Morgan. 2012年九月
【新興市場公司財務槓桿低 評等卻低於已開發市場同業】
此外，相對於已開發市場的同業，新興市場公司債的發行企業平均來說運用的財務槓桿比例較低；但其所得到的評等卻比已開發市場的同業來得低。尤有甚者，類似的企業因評等不同，新興市場公司債就必須比已開發市場類似的公司債負擔較高的殖利率。這種不對等(disparity)的現象在廣大市場尚未察覺之前，正是投資人可加以利用的好時機。
天利投資認為這種殖利率差距在短期內就會消失，因為很顯然的目前新興市場債並未真實反應資產的基本面價值。因此長期來看，新興經濟體的成長較已開發經濟體來得快速，再加上財報獲利優厚的新興市場企業投身債市、藉發債籌措資金因應業務擴張的家數越來越多，皆對本券種相當有利。此外，信用品質進一步提升，殖利率進一步受壓抑與市場更加多元化都將有利於本項資產類別。
另外值得注意的是，隨著越來越多基金以「新興市場公司債指數」為比較基準在市場上公開銷售，此項資產類別的穩定度也將持續改善。目前，有很大部份投資人是受本資產類別優異的殖利率所吸引，當對此高殖利率產生風險意識時，他們就會拋售新興市場債券；然而，只要以指數為比較基準的基金在市場波動劇烈時仍持續投入，新興市場債就能獲得支撐。因此，追蹤指數的基金數量越多，波動性將隨之降低。
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