精實新聞 2013-06-19 19:30:49 記者 徐伯豫 報導
金融海嘯後全球利率落入低檔，而各國政府也不斷採行量化寬鬆政策因應，進而讓企業的基本面或財務結構轉佳，全球景氣也出現回暖的力道；但由於泡沫前資金槓桿化的規模過大，一時之間實體經濟也未能立即呼應貨幣政策的寬鬆，加速資本支出的力道、僅能持續去槓桿，全球經濟改善自然始終無法一氣呵成，造就了如今美國QE退不了、日本政府加入的現況；不過，這個大環境下，卻也讓高收債因少了對企業違約的擔心，以及其又具高票面利率特性，過去幾年頓時成了投資市場的當紅炸子雞。
不過觀察資金流向，根據EPFR資料統計至最近一周止，高收益債基金已連續兩周大失血，美國高收益債基金上周再遭撤出約40億美元，非美高收益債過去一周則流出25億美元，兩周大失血逾百億美元；高收益債今年來已轉買為賣，呈現淨流出現象。這樣的跡象是否在告訴投資人該贖回了呢？今天我們來聽聽經理人怎麼說！
債券基金資金流向(單位：億美元)
資料來源：美銀美林、EPFR截至2013/6/12
【高收債兩周失血逾百億美元 與擔心QE縮手有關】
針對近期高收益債資金淨流出的現象，德盛安聯四季豐收債券組合基金經理人許家豪表示，近期債市修正主因應是市場對於美國聯準會Fed後續寬鬆政策QE縮手的擔憂。不過，回顧過去三度(1994、1999與2004年)Fed升息下的債市表現，若Fed採取緩步升息方式，美國公債殖利率變動僅在1%上下，因此推估此次美國經濟僅溫和成長、Fed官員偏向鴿派下，即使QE退場，只要步伐控制得宜，美債殖利率短線急升空間有限，且美國距離真正升息時間尚遠，QE退場應不致於讓債市劇烈回檔，亦有利於信用債持續提供合理報酬。
而霸菱資產管理台灣地區負責人林志明則表示，儘管美高收債近期跌幅大，不過真的不用太擔心QE退場。以目前來看，美國勞動參與率有所提高，因此失業率仍尚未達到6.5%，即未達到聯準會的升息標準。但他也指出，目前美國的利率已經到了低點，長期來看，接下來利率勢必上行，因此持有債券型基金的民眾，還是得考慮這項因素，考量手上的商品對於利率是否敏感，是否繼續持有。
【低利環境持續 高收益債影響有限】
雖然利率會伴隨經濟復甦而逐漸上揚，不過，聯博研究顯示，通膨壓力和緩加上政府需要展開大規模去槓桿化行動，預期全球市場將步入一個長期低利率環境，聯準會在2015年之前調升短期利率的機率不高。隨著短期利率仍趨近於零，預期較長天期的債券殖利率將維持在一定區間，整體而言此對高收益債市影響應相對有限。
聯博高收益債券投資總監葛尚‧狄斯坦費(Gershon Distenfeld)指出，傳統上推動長期利率大幅升高的驅動因素，包括高於趨勢平均的成長率和高漲的通膨壓力都尚未出現。隨著官方利率在可見的未來仍舊貼近於零的水準，長期利率的變化應該仍舊維持在一個固定的範圍內。
【債券有明確到期價值 碰到損失機會較低】
或許您想問，目前高收益債的投資價值在哪呢？狄斯坦費表示，雖然近幾年來高收益債市表現格外亮眼，殖利率更來到達歷史新低，而隨著高收益債市平均價格來到歷史相對高點位置，現階段投資人確實需要多留意所持有債券的投資評價。
不過高收益債券的優點就像其他債券一樣，是有明確的到期價值。他指出，只要債券發行者不要破產或違約，投資人都可以在到期領時領回債券的票面價值。故不論是在到期時領回票面價值，或是發行債券公司提早贖回，相較之下，投資人都較不易碰到因資產過熱而面臨龐大損失的壓力。
【溫和經濟熱度和低利率環境 仍有利支撐高收益債市】
此外，狄斯坦費也說，隨著景氣好轉，企業基本面受惠，財務面轉佳，違約率也可望維持在低點。尤其在這波經濟開始起步之際，不同於以往，企業反而是以比較謹慎的態度去面對，加上目前低利率成本的有利條件，以新償舊，有利整體違約率維持在相對低檔，將有助於支撐高收債市。
至於未來利率的可能走向，狄斯坦費表示，美國經濟在消費、勞動市場、投資人和房市等領域開始陸續出現改善跡象，顯示經濟走勢可望持續朝正向發展；按照先前聯準會的會議記錄來看，未來政策走向將取決於經濟表現；換言之，如果美國經濟持續好轉，預期聯準會最快有可能在今年秋季左右開始縮減量化寬鬆計畫的規模。
【投資債券想降低風險？ 別忘多元搭配】
聯博投信建議，考量全球經濟溫和復甦、低利率環境到2015年前不易扭轉，加上在經濟復甦初期，股市波動仍相對較大，債券配置仍有其必要。投資人在經濟緩和復甦的過程中，債券部分可採兩大策略：一、投資人可透過全球化布局來分散利率周期的風險，降低對單一國家利率環境的敏感度。二、因為企業債與主權債相關性並不高，且企業債對利率的敏感度要比主權債或準主權債要來得低，故投資人可透過增持非政府債券來分散利率波動。三、選擇具適當的債券天期結構的債券投資組合，有助降低利率風險。
德盛安聯PIMCO多元收益產品經理鄧漢翔指出，用來觀察市場風險承受度的高收益債與新興市場債的信用違約交換(CDS)五月初以來明顯走升，顯示市場不願承擔風險性債券曝險，不過，在CDS短線大幅彈升後，隨美國公債殖利率高檔止穩、利差空間與殖利率相對具吸引力，促使CDS高檔回落，顯示風險性債券投資價值浮現。
許家豪則建議，在考量風險性債券近來波動加劇，建議不要重押單一券種，宜在資產中搭配投資級債或短天期債，以多元收益策略取代高收益策略，可平衡整體資產風險與報酬，在整體市場風險意識已較先前明顯提升下，採取多元收益策略在各券種間彈性配置複合債或是債券組合基金，是目前較佳的投資策略。
至於國人偏好的月配息基金，許家豪也建議以透過多元債券投資獲取領息的組合債基金介入為宜，可因應各種債券的投資價值，靈活調整基金配置。對於有新台幣固定資金需求的投資人，應選擇具匯率避險機制的基金，避免額外受匯率波動影響。此外，投資海外商品，若長期採用匯率避險，將有利降低資產波動度。
德銀遠東投信建議，著眼於高股息與價值面的亞股佈局能帶來相對優質收益，而有基本面與利差交易支撐的信用債、新興市場公司債及高收益債市亦不宜偏廢，特別是殖利率誘人、流動性無虞、低點已近的亞洲高收益債市。
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