MoneyDJ新聞 2026-06-15 13:32:05 新聞中心 發佈
綜合港媒及陸媒報導，在人工智慧(AI)需求仍超過推理供給的市場環境下，降價不是主動示好，而是競爭力不足的自我認證。摩根大通發布研究報告，以此一邏輯為核心，對中國兩家上市AI模型公司作出截然相反的評級判斷，維持智譜(2513.HK)的「增持」評級，並大幅上調目標價47%，由950港元上調至1,400港元；而將MiniMax(稀宇科技；0100.HK)的評級下調至「中性」，並將其目標價大幅下調63.6%，由1,100港元降至400港元。
智譜股價今(15)日盤中大漲，早盤一度暴漲逾47%、達1620港元；MiniMax則一度跌4.8%。截至13:25左右，智譜暫報1496港元、漲36.37%，MiniMax暫報430港元、漲逾8%。
兩家公司目標價走向分歧的原因，歸結為同一個變數，即定價權。觸發此次評級調整的直接原因，是MiniMax於6月8日的一次定價操作。MiniMax旗艦模型M3上線時的價格約為前代M2.7的兩倍，但僅約一週後即宣布永久降價50%，回落至與M2.7接近的水準。摩根大通將此解讀為，M3帶來的智慧提升未能獲得市場對原定溢價的認可。
反觀智譜，年初至今，智譜已將API價格提升一倍，且在使用量持續成長的情況下維持了此一價格水準。摩根大通認為，這是「定價者行為」的典型特徵，與其透過GLM 5和5.1持續刷新中國國內SOTA(最優模型)的節奏相互印證。
華爾街見聞報導指出，這份報告的意義不止於兩家公司評級的升降，更在於其為AI模型公司的估值提供了一套判斷框架，溢價估值需同時通過三項測試，包括反覆實現SOTA交付、得到驗證的定價權，以及可持續的工作流採用。在變現路徑日益收斂於企業工作流、API消耗與編碼智慧體的今天，模型能力的領先性已與定價權高度掛鉤。
摩根大通指出，評估模型性價比的兩個角度是智慧與價格，而價格是更容易觀察、亦更難造假的訊號；基準測試每月刷新、存在被優化的空間，而標價則是連續、公開的，由最瞭解自身需求曲線的一方自主設定。報告的核心邏輯是，在AI使用需求仍超過推理供給的階段，沒有任何開發者會在需求過剩時主動降價，如果一家模型公司在新模型上線後迅速從溢價撤回，實際上就是在用定價行為承認市場不接受這個溢價。
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