MoneyDJ新聞 2026-09-17 13:33:28 新聞中心 發佈
綜合港媒報導，大和發表研究報告，下調中國人工智慧(AI)企業智譜(2513.HK)的目標價，由1,750港元下調至1,500港元；主要基於行業動態不穩定及對長期經濟效益的擔憂，但維持「買入」評級。摩根士丹利(大摩)亦發表研究報告指出，智譜截至9月中旬年度經常性收入(ARR)已達18億美元，並將年底ARR指引由24億美元上調至30億美元，重申「增持」評級，目標價1,800港元。
智譜將今(2026)年ARR上調至30億美元，當前ARR已達18億美元，主要受惠於編碼方案、API、Cowork平台及海外擴張。報告預期，與海外雲服務供應商的合作將於10月起帶來銷售貢獻，進一步拓展全球分銷網路。大和認為，目前競爭格局正從模型蒸餾轉向環境建構、工作流程模擬及專有數據工程，公司未來差異化將更多來自這些領域，而非單純的技術複製。報告亦強調，將密切關注ARR轉化為銷售的效率、運算資源的貨幣化倍數，以及新市場與場景帶來的ARR增長。
財務預測方面，大和下調智譜2026至2028年的收入預測12%至39%，主因ARR轉化銷售的前景低於預期；調整後，今年預測收入為39.71億元人民幣，明(2027)年為160.81億元人民幣，2028年為323.17億元人民幣。儘管如此，大和仍認為公司在研發能力與產品實力方面具優勢，對其虧損收斂步伐持較樂觀態度；明年1月的禁售期屆滿，仍為主要風險因素。
摩根士丹利指出，管理層框架顯示約50億美元融資可支持約9.4萬顆GPU，其中約40%用於訓練、約60%用於推理；約5.6萬顆推理GPU意味理論年收入上限約410億元人民幣，尚未考慮利用率與實際定價兌現，理論推理毛利率最高可達約80%。算力瓶頸緩解有望打開下一階段增長，雲端合作亦可改善資本效率及全球分銷，收入分成料自10月起貢獻。
在研發端，訓練部分的分配可支持四年累計約人民幣30億元的年化訓練支出，足以支撐多次GLM-5.3級別或更大規模的訓練。該行並指，Cowork正由編程向外擴展，網路安全為首個規模化垂直領域，逾100家網路安全公司已整合GLM模型，GLM-5.3推出一個月內訂單逾10億元人民幣。ARR上調主要受編程、雲端合作及Cowork三大動力推動，關鍵討論已由需求是否存在，轉向增量算力、合作夥伴分銷及垂直工作流變現能多快轉化為確認收入及可持續毛利。
(圖片來源：shutterstock)
＊編者按：本文僅供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力，自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《精實財經媒體》、編者及作者無涉。
