我們持續加碼股票，並預期新興市場股票將在進一步降息和健康經濟成長的帶動下，持續擴大漲幅。
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| 資產配置 |
| 我們對股票維持加碼、對債券維持減碼，因為目前的市場環境整體上仍偏向有利於風險資產。 |
| 股票區域和產業 |
| 我們持續加碼瑞士股票、中國股票及新興市場股票，理由來自估值具吸引力與基本面支撐，同時偏好醫療保健、金融、資訊科技以及通訊服務等產業。 |
| 固定收益和貨幣 |
| 新興市場債券可望受惠於穩健的經濟成長、較高的大宗商品價格以及新興市場貨幣升值。 相對地，我們對美國公債保持謹慎態度，因為市場很可能高估了未來降息的幅度與空間。 |
本文件中包含的資訊、意見和預測反映原始發布日期當下的判斷，並受到可能導致實際結果與此處呈現的結果出現重大差異的風險和不確定性的影響。
01
資產配置：股市可望延續漲勢，而債市可能承受壓力
投資人迎接2026年之際，全球經濟受惠於廣泛的貨幣刺激政策以及新興市場的強勁成長。儘管部分區域仍存有停滯性通膨與地緣政治風險，但整體環境仍有利於風險偏好型投資策略。即使美國在1月3日推翻委內瑞拉總統馬杜羅之後，多頭的勢頭依舊不變。雖然美國的介入可能在中期對地緣政治局勢產生影響，但我們認為，短期內對市場的影響有限，唯一的例外是金價可能被進一步推升。
因此，我們維持加碼股票部位、減碼債券部位的配置建議。
圖 1-每月資產配置
2026年1月
資料來源：瑞士百達資產管理
我們的景氣循環分析顯示，全球經濟正經歷穩定但不均衡的成長，其中預計新興經濟體在未來一年的成長速度將超過已開發經濟體。
我們預測美國經濟今年將成長1.5%，低於市場預期的2%。我們謹慎看待美國家庭消費成長將會放緩。目前我們觀察到消費成長與可支配所得之間出現異常的落差。過去兩年，美國消費者的支出年增率達2.9%，但可支配所得僅成長1.8%，這顯示家庭一直在動用儲蓄來維持較高的支出水準。
我們預期這個落差在未來幾個月將會收斂。隨著關稅影響及社會福利計畫縮減將會開始壓縮到家庭可支配所得的預算，消費者很可能會減少支出，特別是對收入排名後40%的家庭。這些壓力預計將抵銷川普政府估計2,000億美元減稅措施所帶來的潛在利多。
此外，我們也預期資本支出將趨於溫和，主因AI基礎建設投資在2025年第一季年化高達70%的成長後，其增速將放緩。
歐元區經濟有望復甦，家庭將動用超額儲蓄，而製造業也將在先前降息政策的影響下出現滯後反彈。然而，財政寬鬆影響（特別是德國），仍需時間發酵。
今年日本經濟預計溫和成長但成長速度放緩。消費者與企業信心正在改善，且政府發起疫情以來最大規模，相當於GDP3%的財政刺激政策，將支撐家庭與半導體、AI等關鍵產業。
中國方面，在「反內卷」政策影響下，製造業與內需成長放緩，政府祭出金額相當於GDP0.5%的措施以支持家庭需求。我們預測，中國今年經濟成長率將維持在潛在水準，約4.6%。
其他新興經濟體則展現出全面成長動能，受惠於低通膨、貨幣寬鬆及全球出口增加的支撐。2026年，這些國家也有望受惠於大宗商品價格上漲。
圖 2-企業獲利維持高於趨勢
MSCI全球所有國家指數（MSCI ACWI）過去12個月企業每股盈餘，瑞士百達資產管理2026
MSCI ACWI指數12個月之每股盈餘走勢、瑞士百達資產管理2026年度每股盈餘成長預測：8.5%
資料來源：Refinitiv workspace，瑞士百達資產管理。數據涵蓋1995年12月26日至2025年12月24日期間。
我們的流動性分析支持偏向風險資產的立場，目前有三分之二的主要央行正在降息。我們認為，美國聯準會在累計降息175個基點後，基本上已完成本輪寬鬆週期。雖然目前不再需要進一步寬鬆，但若私人信貸市場出現問題導致銀行放貸受限，或因政治壓力而需進一步寬鬆，聯準會仍可能再次降息。
歐元區自2024年中以來已降息八次，並實施財政寬鬆政策，為股票市場創造了有利環境。我們預期歐洲央行將再降息一次，並放緩縮表步伐，以避免在政府借款增加的情況下，擠壓到私人融資空間。
中國的流動性環境同樣正面，北京持續以適度寬鬆的貨幣政策和刺激性財政政策來對抗國內需求疲弱。日本央行則預計在2026年升息兩次，並延續量化緊縮政策，同時財政支出將持續支撐經濟成長。
我們的估值模型對風險資產仍持正面看法。預計未來12個月，股票將有中個位數的報酬率，主要受強勁的企業盈餘成長（見圖2）帶動，但部分被本益比小幅收縮所抵銷。美股估值偏高，標普500指數目前本益比為22倍，明顯高於中位數的18倍多一點。瑞士及歐洲其他地區的股票估值具吸引力，而日本股市經歷去年日經指數雙位數上漲後，現被評為合理價位。
技術面與市場情緒指標顯示，投資人對新興市場資產的需求強勁，而美國股票的持股部位則處於較高水位。
02
股票區域和產業：新興市場股票有望延續2025年的強勁表現
雖然股票估值偏高，但尚未達到極端水準，加上流動性充裕，至少在2026年第一季仍有利於風險資產，我們認為股市仍有進一步上漲的空間。
儘管如此，我們對某些市場的樂觀程度高於其他市場。例如，考量到美國市場的高估值及對美國經濟前景的擔憂，我們對美股維持持平立場。美股本益比已達22倍，遠高於歷史平均的16倍左右，且美股的市銷率（Price-to-SalesRatio）已超越網路泡沫時期的高點。我們用來衡量美股風險溢酬的指標（即投資人持有股票相較於債券應獲得的額外報酬）目前仍在2%多、近3%的水平，屬於歷史低檔，但若跌破2%，我們才會考慮減碼美股。
相較之下，瑞士股票的估值非常具吸引力，受惠於其防禦性特質、企業基本面強勁，以及大型製藥產業前景改善，因此我們持續加碼瑞士股票。歐洲整體則維持基準配置，偏好能受惠於景氣循環復甦的產業及國防、基礎建設財政支出推動的產業，例如工業、金融及中型股，這些產業過去幾年表現優於美國市場。
我們對新興市場經濟體持樂觀態度，這些國家受惠於美元走弱及國內貨幣政策進一步寬鬆，因此我們持續加碼中國及新興市場股票。
圖 3-AI股票估值不再高不可攀
美國核心AI股票*未來12個月預期本益比之絕對值及相對大盤比值。
美國核心AI股票相對大盤的未來12個月預期本益比：、美國核心AI股票未來12個月預期本益比（絕對值，右軸）
資料來源： Refinitiv、瑞士百達資產管理。*核心AI股票指主要從事人工智慧技術與應用的美國上市公司。如NVIDIA、微軟（Microsoft）、博通（Broadcom）、Meta、亞馬遜（Amazon）、Alphabet、甲骨文（Oracle）、Palantir、超（AMD）、Arista、Micron科技、應用材料（AppliedMaterials）、LAM、KLA、Synopsis、英特爾（Intel）、Cadence Design、Marvell、MonolithPower、戴爾（Dell）、慧與科技（HPE）、Pure Storage、台積電（SMC）、Teradyne、Entegris。數據涵蓋2010年12月23日至2025年12月23日。在討論股票市場前景時，無法忽略與人工智慧（AI）相關的股票，這些股票近年來推動了全球股市的上漲。即使過去幾個月有所修正，我們認為這些股票的估值依然偏高。不過，隨著市場對企業獲利品質的疑慮增加，以及對依賴舉債投資的擔憂，這一領域開始回歸理性。年初時，投資人幾乎對所有AI相關股票趨之若鶩，如今則變得更加挑剔，導致這些股票的估值分歧明顯，且本益比也有所下降（如圖3所示）。這也意味著，投資AI領域時，專業知識變得愈發重要。
儘管如此，考量到整體產業的獲利表現強勁，我們目前仍然加碼科技與通訊服務類股。
我們同時維持加碼醫療保健業，該產業目前估值極具吸引力。隨著政策不確定性降低，以及併購活動的強勁回升，有利於釋放醫療保健產業中尚未反映於股價的潛在價值—同時也能作為AI股票大幅修正時的避險工具。
此外，我們也持續加碼金融類股，預期將受惠於川普政府推動的金融業放寬監管的政策，以及仍揮之不去的通膨風險；這些因素應有助於維持收益率曲線相對陡峭，從而提高銀行放貸利差。
03
固定收益與貨幣：聯準會還能降到多低？
在固定收益市場，市場聚焦於聯準會：面對經濟成長不如預期、通膨卻高於目標，尤其在降息壓力日益加劇的情況下，聯準會將如何取得平衡？我們預期美國通膨在未來一年將維持在約3%，高於目標水準。雖然經濟成長稱不上亮眼—我們預測2026年GDP成長率為1.5%—但若AI帶動的資本支出持續強勁，仍有可能出現更高的成長。因此，我們認為市場對聯準會進一步降息的預期過於樂觀；我們預計未來的貨幣寬鬆將僅限於購買短期國庫券（T-bill），而非市場預期的再降息兩到三次（每次25個基點）。若經濟成長優於預期或通膨降溫停滯，都可能推升美國公債殖利率，這也支持我們對美國國債維持低配的立場。
儘管未來在聯準會決策架構調整後，其獨立性可能面臨一定風險，但就目前而言，我們並不認為此風險已高到需要特別憂慮的程度。
歐洲方面，通膨與成長組合則更為有利，因此我們偏好歐洲非投資等級債券多於美國非投資等級債券。經波動調整後的殖利率，歐洲非投資等級債券市場具吸引力，而根據我們的估值模型，美國非投資等級債券債則已接近極高估值區間。
圖4-利率走勢預測
成熟市場央行未來三年市場隱含利率變動（基點）
日本、加拿大、澳洲、歐元區、瑞士、英國、美國
未來一年、未來二年、未來三年、三年累積
資料來源：彭博、瑞士百達資產管理。2025年12月24日。
在其他資產方面，我們持續加碼新興市場當地貨幣債券及新興市場企業債。這些資產受惠於良好的國內基本面、被低估的匯率、相對較高的實質利率、持續的資金流入，以及大宗商品價格上漲的前景。新興市場的通膨大多受到控制，許多新興市場央行正進行寬鬆政策，全球出口也已超越疫情前的水準。我們預期2026年新興市場與已開發國家之間的GDP成長差距將從去年的240個基點擴大至270個基點；歷史上，成長差距擴大通常會帶動新興市場貨幣升值。
聯準會購買短期國庫券也可能對新興市場資產帶來正面影響，對美元則偏負面。我們預期未來幾個月美元兌歐元及瑞士法郎將走弱。
我們同時維持對黃金的加碼。儘管金價處於歷史高點，我們的模型顯示其估值偏高但尚未到極端水準。總經趨勢有利於黃金，包括實質利率走低、美元疲軟及地緣政治風險升高，這些因素都支撐了黃金需求。新興市場央行的購金需求及黃金ETF資金流入依然強勁，而美國私人投資組合對黃金配置的逐步增加，也可能進一步推升金價。
04
全球市場概況：新興市場股票與黃金將大放異彩
從貿易戰到真正的戰爭，2025年又是動盪的一年，但這並未阻止金融市場創下新高。2025年，全球股票以美元計價上漲了23%，連續第三年以雙位數收漲，為2026年再創高峰鋪路。
與2024年相比，歐洲股票表現優於美國，主要受惠於大規模財政支出計畫（尤其是德國）、更多降息的前景，以及市場對美國科技股比重日益增加的擔憂。
歐洲股市在2025年最後交易日創下新高，全年以當地貨幣計算上漲25%。英國股市漲勢相近，創下16年來最佳表現，FTSE100指數逼近心理關卡的10,000點。
美國股市12月表現持平，因市場擔心通膨疑慮可能阻礙聯準會進一步降息，同時「驚奇七」科技股的投資情緒轉弱。然而，全球最大股票市場2025年全年仍上漲18%，繼前一年大漲25%之後再創佳績。
新興市場股票在2025年表現亮眼，拉丁美洲尤其突出。投資人看好巴西經濟穩定性改善，該資源豐富地區也受惠於金屬及其他大宗商品的強勁表現。
2025年表現最強的是韓國股市，全年漲幅接近100%，受惠於低估值、科技股比重高，以及新政府上任後公司治理改善。
強勁的AI相關投資推升工業金屬價格，銅等金屬創下新高；地緣政治與總經不確定性則帶動黃金和白銀需求。黃金2025全年上漲65%，創下自1979年以來最大年度漲幅，主要受新興市場央行及ETF持續的買盤推動。
圖5-黃金時代
每盎司黃金價格（美元）
資料來源：Refinitiv、瑞士百達資產管理。數據涵蓋2024年12月26日至2025年12月26日。
相反地，油價在 2025 年下跌了 19%，創下自 2020 年新冠疫情衝擊以來最差的年度表現。
股市方面，通訊服務與資訊科技類股仍是 2025年度表現居前的族群之一，儘管在年底出現一些波動。原物料與工業類股同樣表現強勁，而與消費相關的產業則明顯落後。
全球債市（以當地貨幣計價）的表現僅稍微優於現金部位。漲幅最大的是新興市場債券，因為這些市場受惠於較低的通膨、更高的經濟成長，以及進一步降息與貨幣升值的預期。
歐洲固定收益市場方面，前緣國家主權債與德國公債之間的殖利率利差大幅收窄。與此同時，在缺乏其他規模大且具可信度的無風險資產之下，美國公債的表現仍相對穩健。
美元表現則與美債走勢脫鉤，美元指數2025 年下跌約 9%。市場對美國貿易政策以及制度獨立性弱化的擔憂，成為拖累美元的主要因素。
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