隨著美國與伊朗之間的和平協議取得進展，全球油價有望趨穩，通膨風險也將逐步緩和，股市有機會在近期漲勢基礎上進一步走高概
BAROMETER 2026年7月
資產配置
我們持續「加碼」股票，同時調升債券在資產配置中的評級。
股票區域和產業
我們加碼新興市場股票，對美股立場則轉為謹慎。產業方面看好金融與科技兩大板塊。
固定收益和貨幣
新興市場本地貨幣債券具備成長潛力，主要在於目前估值具吸引力且總體經濟前景正逐步改善。
本文件中包含的資訊、意見和預測反映原始發布日期當下的判斷，並受到可能導致實際結果與此處呈現的結果出現重大差異的風險和不確定性的影響。
資產配置：股票維持加碼配置
自 2 月底美伊開戰、引發拋售以來，股市已強勁反彈。在近期健康的經濟成長、亮眼的企業獲利，以及市場期待 AI 帶動生產力提升的支撐下，股價持續走高。
在這波股市大漲之下，費城半導體指數單季漲幅高達 80%，也讓愈來愈多投資人選擇在此時獲利了結。
在我們看來，股市並不會就此反轉向下，目前仍有充分理由支持行情延續。首先，自戰爭爆發以來一直困擾市場的「停滯性通膨」風險正逐漸退去。隨著美國與伊朗在和平協議上取得實質進展、油價應聲回落，我們預期市場對經濟成長的共識預估將上調，而對通膨的預期則會下修。這對股票以及債券都是有利的發展，也有望扭轉3 月以來的走勢。(見圖2)
歷史經驗同樣顯示，股市還有續航空間。雖然全球利率已開始走高，但過去的經驗表明，若升息是反映成長好轉，通常對股市仍偏正面。
自 1987 年以來的五次升息循環中，美股在首次升息後 12 個月的報酬率，皆落在 4%–16%之間
圖 1 - 每月資產配置
2026年7月
資料來源：瑞士百達資產管理
不過，我們並未忽視短期內市場結構可能發生變化的風險。隨著央行逐步收緊貨幣政策，對融資成本敏感的產業遲早會面臨壓力。
此外，近期股市漲幅仍然高度集中於少數大型科技股，這也顯示了未來報酬分布可能出現變化。換言之，市場環境在不久的將來，可能需要重新調整資產配置。就目前而言，我們仍維持股票部位的加碼，並將金融股調升至加碼等級。
同時，我們將固定收益的評等調升至中立，並將現金下調至減碼。即便油價已經回落，債券殖利率仍維持在相對高檔，使得固定收益成為更有效的避險工具，可用來因應經濟成長意外走弱或股市波動加劇的風險。
圖 2 - 停滯性通膨達到高峰
G4 2026 年共識 GDP 成長率與通膨率預測（％）
資料來源：彭博、瑞士百達資產管理。G4 為美國 50%、歐元區 20%、日本 5% 及中國 25% 所構成之加權組合。資料期間為 2025/6/20 –2026/6/19
我們的商業週期指標顯示，目前仍有足夠理由維持對股票部位的加碼有利。雖然已開發經濟體成長低於長期趨勢，但美國與歐洲企業投資持續增加，企業信心整體仍屬穩健。同時，新興市場在貿易條件改善的支撐下，整體景氣也呈現復甦。
就流動性而言，我們的指標顯示，中國以外的主要經濟體正在逐步收回先前的貨幣刺激，但目前收緊幅度尚不至於扭轉現有的股市行情。
已開發國家的「超額流動性」（貨幣供給成長率減去名目 GDP 成長率）在六個月年化基準上已縮減至 -5.4%，為近兩年最緊的水平，但仍遠低於 2008年全球金融危機或新冠疫情初期所見到的壓力區間。
在此環境下，我們認為聯準會今年大致將維持利率不變，但單次升息幅度擴大至 50 個基點的風險正在升高。
估值指標顯示，整體股市評價已明顯偏高，其中日本與新興亞洲股票的估值上漲幅度尤為顯著。
從產業別來看，科技與工業類股目前屬估值偏高，反映其股價表現強勁與獲利動能優勢；通訊服務則已明顯轉趨便宜。
整體而言，市場呈現明顯的「景氣循環型」與「防禦型」分化：循環類股在我們的模型中已屬估值偏高區間，防禦型產業則仍相對低估。
固定收益方面，債券整體目前處於合理價位，其中政府公債相較公司債更具吸引力。在商品方面，油價目前符合供需基本面，反映伊朗相關因素帶來的供給干擾已顯著緩解。
指標顯示在匯率方面，若美國經濟持續優於其他已開發國家，美元匯率有機會維持溫和走強的趨勢。
技術面指標則整體偏向利多股市，尤其中國以外的新興市場股市表現最為亮眼，延續了相對強勢的技術型態。
股票區域和產業：新興市場領漲有望延續
2026 年上半年，新興市場股票已成為全球股市的主要領漲區域，以美元計價的漲幅超過 23%，遠高於美股與歐股約 9%的漲幅，這樣的優勢表現在下半年有機會延續。
在基本面方面，新興經濟體，尤其是亞洲國家，在面對伊朗戰爭帶來的能源衝擊時展現了良好的韌性。關鍵在於這些國家過去幾年持續降低經濟對原油的依賴，例如韓國的經濟「用油強度」已由1995 年每 10 億韓元 GDP 需約 0.9 桶原油，降至目前約 0.41 桶，顯示能源效率與結構調整已有明顯進展。
同時，部分新興亞洲市場也成功搭上 AI浪潮，出口表現亮眼。以韓國為例，隨著晶片與記憶體價格大幅走升，能源成本的壓力不但被抵消，推動該國月度貿易順差在2025 年 5 月攀升至 GDP 的 17%高點，相較 2025 年 1 月僅約 1.7% 有明顯提升。
從中長期來看，新興市場股票的投資理由也在提升。新興經濟體的成長軌跡優於已開發國家，且愈來愈多國家推動公司治理改革，鼓勵企業提高股利發放與回購股票，提升股東回饋。過去20 年，新興市場股票的總報酬當中約有 60% 來自股利，若未來成長動能與股東報酬同時改善，有助縮小目前新興股市相較已開發市場的估值折價。
這樣的關係也體現在圖3的線圖：美國與新興市場之間的經濟成長差距，與兩地股市股價淨值比差距明顯相關。當新興經濟體的成長優勢擴大，其估值折價往往會收斂。綜合以上因素，我們仍維持對中國以外新興市場股票維持加碼配置。
就中國股市而言，我們維持中立立場，部分原因來自總體經濟面的考量。中國的實質進口水準目前仍低於疫情爆發前過去 10年的成長軌跡，而房地產投資也已連續近五年呈現下滑趨勢。
圖 3 - 新興市場成長與估值差距
新興市場相較美股的股價淨值比折價，與新興經濟體相對美國的 GDP 成長差距之關係。
資料來源：LSEG、瑞士百達資產管理。涵蓋期間為 1992/01/01 – 2026/05/01。
在已開發市場方面，我們將美股評等下調至中立。隨著 AI 題材從美國科技企業擴散到其他國家與產業，美股相對其他區域的吸引力有所降低。
此外，美國經濟正從早期復甦走向景氣循環的中段，投資人需要面對利率走高、資金流動性不再那麼寬鬆的環境，這可能壓抑美股的本益比表現。在其他已開發市場的股票則維持中立看法。
產業方面，我們將金融股評等調升至加碼。銀行有機會受惠於較高的利率水準、獲利動能改善，以及資本市場活動升溫，其中包括美國科技產業的一連串大型首次公開發行(IPO )。
另一方面，我們仍維持加碼科技股的立場，大型科技企業的定價能力仍然穩固，短期內不太可能因為利率走高而受到根本性挑戰；尤其是亞洲科技公司，兼具相對合理的估值與良好的成長前景。
固定收益與貨幣：鎖定高利差機會
在資產配置中，債券有機會重新成為有效的風險分散工具。
圖 4顯示：過去幾個月，債券殖利率大致跟著油價同向波動，但近期出現了明顯的「落後」現象，也就是說，油價已經大幅回落，但殖利率的回檔幅度卻沒有跟上。若這樣的偏離現象隨時間逐步修正，現階段的殖利率水準便顯得相對具吸引力，債券在多元資產組合中也能發揮更好的風險分散效果。
在債券資產中，我們偏好鎖定較高利差的標的。其中我們認為具備最佳機會的是新興市場本地貨幣債券——依我們的估值指標來看，這是目前整體最便宜的債券類別之一。「便宜」本身並不一定是買進理由，但這次低估值與穩健的基本面同時出現。
新興市場對近期油價震盪展現了相當程度的韌性，其整體總體經濟環境也在改善，受到工業金屬與半導體需求強勁的支撐。我們預期今年新興經濟體的成長率約為4.1%，高於其長期潛在成長水準，並將新興市場相對已開發市場的成長差距，從 2025 年的 2.4 個百分點擴大至約 2.7 個百分點。
財務體質方面，新興市場自全球金融危機以來已有顯著改善，包括對外債務水準降低、經常帳盈餘擴大，以及各國央行貨幣政策可信度提升。這些因素共同強化了新興市場當地貨幣債券的基本面支撐，使其「便宜的估值」成為更具說服力的加碼理由，而非單純的價值陷阱。
圖 4 - 債券價值再現的跡象
油價（美元／桶）與1年後1年期利率變動（百分點）
在外匯市場，我們維持對日圓加碼立場，雖然整體信心較先前溫和一些。
依我們的評估，日圓仍是目前最便宜的主要貨幣之一；加上日圓兌美元匯率已逼近 40 年低點，市場日圓空頭部位也來到 2024年以來偏高的水準，我們認為日本央行有相當大機會出手干預匯市以支撐匯價，甚至不排除與美國合作進行聯合干預的可能性。
相較其他貨幣，我們預期美元短期內大致維持區間震盪，但偏向溫和走強，主要受惠於美國經濟的韌性。不過，從更長的時間角度來看，我們認為全球金融體系對美元的依賴將會逐步下降，貨幣體系有機會呈現更為分散的格局。
全球市場概況：美元走強、黃金修正
六月對金融市場而言是充滿新紀錄的一個月。
美元相對一籃子貿易加權貨幣攀升至 13 個月新高，主要反映投資人開始為聯準會可能再度升息、以抵禦通膨壓力的風險做準備。
美元的漲勢在對日圓匯率上尤為明顯，日圓兌美元跌至 40年來低點；一方面是市場看到美國升息機率升高，另一方面也擔心日本央行在面對通膨與日本政府擴張性投資計畫的行動不夠快速。
對黃金而言，升息前景明顯是一項利空。作為不具孳息的資產，黃金價格跌破每盎司 4,000 美元，寫下逾十年來最大的單季跌幅。資金流向也反映了散戶對黃金ETF 的買盤明顯降溫，同時避險基金也大幅增加在貴金屬上的空頭部位。
油價方面連續兩個月出現修正，六月跌幅約20.7%，持續回吐先前因中東地緣政治緊張所累積的漲幅。美國與伊朗簽署和平協議後，市場對供給中斷的疑慮有所緩解，也進一步壓抑了油價表現。
圖5 - 美元反彈走強
DXY 美元指數，基期重設為 2026/06/25＝100
資料來源 ：LSEG、瑞士百達資產管理。涵蓋期間為2025/06/25–2026/06/24
六月全球股市與債券整體表現大致持平，但不同產業與區域之間的走勢差異相當明顯。其中，能源類股因油價走弱單月下跌約 5.4%。相對之下，金融股在六月上漲約4.5%，受惠於市場對較高利率水準的預期、企業獲利動能改善，以及資本市場活動升溫。
相較之下，「七大科技巨頭」的市值自五月底高點回落約 2.3 兆美元，反映投資人開始對以 AI為核心的資本支出熱潮能否持續感到擔憂。不過，半導體類股的買盤仍然強勁，帶動身為主要晶片生產國的韓國躍居區域股市表現冠軍。
強勁的晶片需求也支撐了歐元區股市表現，該市場聚集了 ASML、意法半導體（STMicroelectronics）與英飛凌（Infineon）等半導體與設備龍頭。泛歐STOXX 600 指數在本月最後一個交易日盤中創下歷史新高，同時反映區域經濟前景的改善。
日本股市亦延續升勢，六月上漲約 1.8%，經濟展望受到財政刺激政策與內需回溫的支持。
在固定收益方面，市場對聯準會可能採取更偏鷹派立場的預期，推升短天期美國公債殖利率走高；目前利率期貨價格顯示，七月升息的機率約為三分之一。
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