企業獲利維持相當強勁且健康的水準，我們預期未來幾個月全球股市可望持續走高。
| 概覽Barometer 2026年9月 |
| 資產配置 |
| 股市行情仍有上漲空間，主要受惠於經濟環境展現韌性，持續支撐企業獲利。我們對債券維持中立看法，並對現金採取減碼配置。 |
| 股票區域和產業 |
| 主要信心集中於企業獲利成長前景較佳的股票市場與產業，包括新興市場、資訊科技、工業及金融類股。 |
| 固定收益和貨幣 |
| 政策不確定性持續對成熟市場公債帶來壓力，我們認為新興市場當地貨幣計價債券可望提供較佳潛在報酬的投資機會。 |
政策不確定性持續對成熟市場公債帶來壓力，我們認為新興市場當地貨幣計價債券可望提供較佳潛在報酬的投資機會。
本文件中包含的資訊、意見和預測反映原始發布日期當下的判斷，並受到可能導致實際結果與此處呈現的結果出現重大差異的風險和不確定性的影響。
01
資產配置：不容忽視企業獲利成長的強勁動能
很多人會問，在公債殖利率一路攀升的情況下，股市今年以來已累積雙位數漲幅，是否還有進一步上漲空間?
殖利率上升通常會推高企業借貸成本，更高的折現率會降低未來企業獲利的現值，這些因素通常不利於股市表現。在我們看來，市場情緒對於股市漲勢能否持續有些過度反應。
未來幾個月股市仍可望持續走高。理由相當充足，其中最關鍵的就是企業獲利能力，我們維持股市的超額配置部位，主因在於企業獲利還在以相當驚人的速度成長，部分動能來自AI等新科技在各行各業的應用逐漸擴大。根據市場分析師一致預估，今年企業獲利可望成長30%；我們認為實際成長幅度可能更高有機會達到 35% 。
此外，市場基本面也有利於股市表現。
雖然債券殖利率上升，部分反映通膨壓力升溫，以及政府財政赤字居高不下；但同時也代表固定收益市場已反映相對健康的經濟成長預期。從歷史經驗來看，公債殖利率上升並不一定會導致股市下跌，關鍵在於殖利率上升背後的原因。例如當債券市場出現賣壓、但經濟基本面依然穩健時，股市未必會受到拖累。1994年與2013年便是如此：債券因經濟表現不錯而遭到拋售，當時股市並沒有出現明顯回檔。
圖 1-每月資產配置
2026年9月
資料來源：瑞士百達資產管理
同樣的情況似乎也正在重演。我們的景氣循環指標顯示，除了中國消費支出走弱之外，整體經濟情勢仍相對正向。以歐洲為例，經濟表現優於多數人在伊朗衝突爆發初期的預期。消費支出與企業投資皆持續成長，通膨壓力也正逐步緩和。
美國方面，近期民間消費成長放緩至年增約1.8%，低於長期平均的2.5%；但資本支出的增加幅度已足以抵消這一部分消費趨緩的影響。
新興市場的經濟基本面同樣穩健，受惠於商品價格居高、出口成長強勁，以及相對較低的利率水準。當然中國仍是主要風險之一，當地內需消費轉弱，房地產市場也持續承壓；但整體而言，我們的分析仍對全球經濟釋出正面訊號。用來衡量經濟數據優於或不如市場共識預期程度的「經濟驚奇指數」自2025年底以來持續維持在正值區間，反映經濟數據整體表現優於市場原先預期。
估值指標也支持維持較高的股票配置比重。我們特別重視的一項指標是股票風險溢酬，也就是投資人為了承擔股票相較於政府公債更高的風險，而要求的額外報酬。
我們透過比較股票盈餘殖利率與美國公債殖利率進行分析(見圖2)。結果顯示，雖然目前股票相對於公債的風險溢酬偏低，但距離顯示股市評價脆弱、容易面臨修正壓力的水準，仍有一段距離。換言之，美國公債殖利率必須進一步大幅攀升，才可能使股票評價面轉為不利。
圖 2-股市評價並未過熱
標普500指數盈餘殖利率相對於10年期美國公債殖利率的溢酬，以及指數表現
資料來源：LSEG理柏、瑞士百達資產管理。資料期間為 1971/8/25 – 2026/8/26
技術指標對看好股市表現，但對債券的正面看法相對有限。雖然9月通常是股市表現較具挑戰的月份，但從調查顯示，市場目前並未出現股票多頭部位過度偏多的情況，反而是一個正面訊號。
整體而言，經濟基本面、估值水準和技術指標均偏向支持風險性資產；不過，市場流動性相對緊縮，未來可能對股市造成壓力。
我們認為，主要風險在於美國金融環境可能進一步採取緊縮政策。美國利率可能不久後會進行上調，以抑制政府與企業借貸大幅增加進而推升通膨的情況。目前美國政府及企業的總借貸規模約占GDP的16%，較長期平均高出約4個百分點。
02
股票區域和產業：聚焦獲利成長動能
隨著企業獲利成長可望成為推動股市表現優於其他資產的主要動能，我們傾向偏多配置最有能力創造獲利成長的產業與區域。
首先，我們持續看好並加碼科技類股。雖然半導體相關題材的吸引力可能已接近高峰，AI相關企業的獲利動能仍然相當強勁。根據我們分析，大型AI企業目前占全球企業整體獲利的27%，並貢獻全球企業獲利成長的56%。
AI帶動的資本支出熱潮，以及支撐這股趨勢所需的基礎建設投資，也將有利於工業類股的前景，工業類股也是我們採取加碼配置的產業之一。
除了科技類股之外，金融類股的獲利表現具相對穩健，並可望受惠於穩健的經濟成長與較高的利率環境。
相較之下，近期債券殖利率飆升，加上利率可能進一步上調，對公用事業類股相對不利。儘管該產業仍具防禦性特質，但在長天期殖利率走高情況，公用事業類股作為「類債券資產」的吸引力以及其穩定配息的相對優勢都有所下降。因此我們將公用事業類股的評等下調至中立。
我們仍對消費相關類股維持碼立場，反映目前經濟成長主要由企業與政府投資帶動，而非家戶消費支出。
圖 3-企業獲利持續成長
美國股票每股盈餘（EPS）單季年增率：實際值與市場預估年增率（%）
資料來源：LSEG理柏、機構經理人預測、瑞士百達資產管理。資料及預估期間為2024/7/1 - 2027/12/31
區域配置上，我們偏好新興市場股票（不含中國）。這些市場持續受惠於強勁的全球貿易往動能、偏高的商品價格、良好的經濟成長動能，以及對AI主題具高度參與度。
新興經濟體的出口成長速度，已超過疫情前長期趨勢的兩倍，原因在於開發中國家之間的貿易活動增加。尤其是中國進口年增率達8.6%，其中相當大的部分來自其他新興市場。
拉丁美洲股票的評價尤其具吸引力；依據我們的模型，已是全球評價最便宜的股票市場。
在成熟市場方面，美國企業獲利仍相當亮眼。標普500指數中，居於中位數的企業在第二季的獲利年增率為12%（見圖3）。然而我們也擔心目前的成長有相當一部分是建立在持續的財政支出支持，以及AI資本支出超級循環；而消費、房市及其他對利率較敏感的產業，表現仍相對疲弱。若要對美國股票採取更正面的看法，我們希望看到經濟成長動能從單一資本支出與企業投資，進一步擴大至更廣泛的經濟領域，例如民間消費與住宅市場。
03
固定收益與貨幣：受政策不確定性牽制
7、8月因交易量通常較低，金融市場往往波動較大，今年也不例外，政府公債更成為市場波動的焦點。受到優於預期的經濟數據、通膨壓力再起、企業大量舉債以及美國政策走向反覆等因素影響，30年期美國公債殖利率已升至2008年以來新高。
雖然殖利率上升使政府公債評價更具吸引力，但我們對美國公債及歐元區主權債仍維持中立看法。
在美國，財政與貨幣政策前景的不確定性，使「期限溢酬」持續位於高檔，也就是投資人持有較長天期債券時，所要求的額外報酬。美國政府對於看縮減債務的意願看來相當有限，聯邦政府債務規模已突破40兆美元大關。此外，聯準會近期不再提供明確的前瞻指引，使未來利率路徑更加難以掌控。
民間部門的發債與借貸規模也大幅增加，主要(但不僅限於)為了支應AI基礎設施的擴張。晶片大廠輝達近期宣布一項規模約5,000億美元，相當於美國GDP的1.5%的融資方案。根據估算，這波借貸趨勢，可能使美國整體融資規模升至GDP的15%- 16%，接近金融危機前債務堆積的水準。
美國財政部決定將長天期公債回購規模提高一倍，可能有助於抑制殖利率出現過度無序的波動，但這並未解決根本的財政失衡問題。更值得關注的風險是財政主導，當政府龐大的利息支出與融資需求，限制聯準會實現其通膨目標的能力時，投資人可能會要求更高補償以對沖通膨與政策風險，這將進一步推升長天期債券殖利率。
圖 4-實質殖利率走高，通膨連結公債評價轉具吸引力
美國通膨連結公債（TIPS）殖利率與GDP成長率（單位：%）
資料來源 ：LSEG理柏、瑞士百達資產管理。實質 GDP 趨勢成長率根據 CBO 預測推算。資料期間為2000/01/01–2026/08/26
考量美國公債在全球市場的核心地位，相關壓力也外溢至其他成熟國家的債券市場，因此我們對這些市場同樣維持中立立場。唯一的例外是美國通膨連結公債（TIPS）。由於目前實質殖利率已高於美國經濟趨勢成長率，從歷史經驗來看，這通常是較具吸引力的進場時點（見圖4）。TIPS亦可直接為投資人提供保護，以因應通膨意外持續、財政政策與貨幣政策所帶來的風險。
債市方面，我們也偏好中國以外的新興市場本幣債券。強勁的經濟基本面、有利的貿易條件，以及對油價波動相對較具韌性，有助於支撐新興市場國家經濟，並進一步帶動其債券表現。
在信用債方面，我們維持基準水位配置。由於信用利差仍處於相對偏低水準，對財政情勢、貨幣政策不確定性及通膨所衍生風險提供的補償相對有限。
在匯市方面，美國財政部意外擴大公債回購規模，顯示決策官員可能更優先考量穩定殖利率曲線，而非支撐美元匯率。我們認為，黃金最能反映這項觀點，因其是受財政與貨幣政策風險影響最小的資產類別之一。同時也受惠於地緣政治緊張情勢及各國央行持續買盤，我們對所有主要貨幣皆維持中立看法。
04
全球市場概況：不確定性升溫，黃金走強
隨著市場對美國未來貨幣與財政政策路徑不確定性升高，黃金價格走強，長天期政府公債殖利率則大幅攀升。黃金 ETF 單月資金流入創下今年 1月以來新高，帶動金價當月上漲 9%（見圖 5），亞洲各國央行也大幅提高黃金資產配置。
成熟市場的固定收益方面，美國、法國、德國、日本及英國的10年至30年期公債殖利率全面走高。美國10年期公債殖利率升至2025年1月以來高點，30年期公債殖利率則觸及9年高點。
本輪債市賣壓反映市場對聯準會與美國財政部政策可能出現衝突的疑慮，以及對美國公共財政惡化的擔憂。
圖5-資金轉向黃金
金價（美元／每盎司）
資料來源 ：LSEG理柏、瑞士百達資產管理。資料期間為2025/08/25–2026/08/26
美元走弱，兌一籃子貿易加權貨幣下跌約0.5%，主要是投資人開始獲利了結過度偏多的美元多頭部位，其中對新興市場貨幣的跌幅最為明顯。在穩健的全球貿易與國內經濟韌性的支撐下，新興市場本地貨幣債表現優於其他債券。
受惠於全球貿易動能穩健，以及內需經濟具韌性，新興市場本幣債券表現優於大盤。
商品價格同樣走強，近一 步帶動礦業與原物料類股表現。
股市方面，受到晶片大廠輝達（Nvidia）及雲端運算公司(Salesforce)等企業公布優於預期的財報激勵下，科技股為主的美國股市上漲近3%，標普500指數在8月期間創下歷史新高；那斯達克科技指數單月則上漲4%，寫下自5月以來表現最佳的一個月。
【以下為投資警語】
以上為百達投顧提供之新聞稿，若有將新聞稿再編製需求者，謹請以百達投顧所公開資料為主，勿為誇大不實之報導。
本資料由瑞士百達資產管理提供，非經同意不得節錄全部或部分內容予其他第三人。
本資料所述之資料及數據不得視為百達投顧對任何證券、金融商品或服務之買賣邀約。本資料所述之資料、建議或預測係百達投顧合理認定為可靠之消息來源，然百達投顧不保證其準確及完整性。以上意見、預估或預測可能隨時改變而不會事先通知。未經其事先授權，不得部分或全部複製或分發。投資人申購百達基金前應先詳閱公開說明書。本資料引用的任何指數數據為資料供應商的財產。資料供應商免責聲明可在百達投顧網站(pictet.com/assetmanagement)的「法規文件與資源庫」專區取得。
稅收待遇依每位投資人個別情況而不同，並可能在未來發生變化。過去績效不是未來績效之指標。投資價值及其收益可升可跌，且不受保證。投資人可能無法取回最初投資的金額。
新興市場投資除包含一般投資組合跌價與匯率風險外，還須承受較高之政治與金融管理風險，以及流動性風險，投資人投資前應詳閱基金公開說明書及審慎評估。
除任何瑞士百達集團的商標使用權外，百達投顧並無獲授權可以複製本資料內任何商標、標誌或影像。僅為舉例說明之用。
總代理人：百達證券投資顧問股份有限公司
一百一十二金管投顧新字第023號
地址：110台北市松仁路32號12樓
電話：（02）6622-6600
網址：pictet.com/assetmanagement
【百達投顧獨立經營管理】
