受到美國消費者物價年增率低於預期，市場預期聯準會可能因此減少未來升息幅度，美元指數從112.9降至106.3，大幅舒緩許多新興市場國家貨幣貶值與資本外逃的壓力。美元指數真的觸頂並準備開始貶值嗎？最可能受益的是新興市場股票還是債券？現在該如何布局？
1. 美國長期利率觸頂？美元進一步大幅升值空間有限
美國10年公債利率升高是美元大幅升值主因
資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，資料日期：2022/11/14。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。
新冠疫情造成商品供需失衡並大幅推升通貨膨脹率，加上聯準會初期對於通膨的誤判也進一步增加後續升息抑制通膨的難度，美國聯邦基金目標利率與10年公債殖利率也因此一路升高。相較於其他已開發國家更強勁的經濟數據、更快的升息速度與更高的長期利率，吸引資金流入美國並大幅推升美元（2021年5月至2022年9月美元指數上漲24.8%）。
目前美國3個月公債殖利率已經高於10年公債殖利率，代表相較於升息的影響，美國10年公債殖利率更可能因為經濟衰退而降低，美國長期利率接近頂部，美元進一步大幅升值空間相對有限。但另一方面，從1967年以來，當美元指數過去16個月上漲超過20%時，未來一年美元指數平均上漲4.2%、上漲機率為79%，未來一年美元持續性大幅貶值的機率也不高。
2. 相較於新興市場債，新興股市對美元表現很敏感
從1991年以來，當近一年美元貶值時，同期新興市場股票平均上漲17.1%、上漲機率為73%，新興市場債券平均上漲9.1%、上漲機率為89%。但若近一年美元是升值的情況，同期新興市場股票平均漲幅只有0.1%、上漲機率降至48%，新興市場債券則平均上漲8.4%、上漲機率為75%。由此可見相較於平均報酬率差異不大的新興市場債券，新興市場股票表現對美元強弱變化更敏感。
美元走勢決定新興市場股市表現
資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，此處美元指美元指數，採MSCI新興市場與美銀美林新興市場主權債券指數，資料期間：1991-2022。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。
3. 當經濟衰退機率高時，新興市場債券風險較小
當未來一年美國陷入衰退，新興股債市未來平均表現
資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，此處美元指美元指數，採MSCI新興市場與美銀美林新興市場主權債券指數，資料日期：1991-2022。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。
新興市場股票除了對美元表現敏感外，美國經濟情況同樣也會左右新興市場股票表現。未來一年美國經濟陷入衰退的情況下，如果同期美元貶值，新興市場股票平均上漲23.6%，但如果美元是升值，新興市場股票平均下跌27.5%，兩者差距超過50%。在美國經濟於未來一年陷入衰退機率極高時，除非很篤定美元未來一年一定會貶值，不然新興市場股票的看錯風險過大，不如選擇潛在下跌空間較為有限的新興市場債券（美元貶值機率70%時，新興市場股票與新興市場債券期望報酬相似，除非預期未來一年美元貶值機率超過70%，不然新興市場債券是更好選擇）。
鉅亨投資策略
基金操作上，建議如下：
新興市場最壞消息好轉，趁機布局新興債基金
新興市場最害怕的美元升值與資本外逃出現好轉跡象，相較於現階段風險仍較高的新興市場股票型基金，建議以風險調整後報酬更高的新興市場債券型基金當作選擇，將整體資產配置組合從極為保守轉向穩健至保守。
《鉅亨買基金》精選基金推薦
安本標準-前緣市場債券基金A累績美元(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)
鋒裕匯理新興市場債券A美元(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)
NN(L)新興市場債券基金X股(美元)(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)
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