油價大漲後，停滯性通貨膨脹瞬間成為市場焦點（以下簡稱停滯性通膨），根據Goolge搜尋熱度變化，停滯性通膨一詞於美國的搜尋熱度從去年底的5，快速升高到目前的100。停滯性通膨究竟為何？之前停滯性通膨期間發生什麼事？美國真會發生停滯性通膨嗎？投資又該如何因應？
1. 通貨膨脹率升高+經濟成長萎縮=停滯性通膨
資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，資料日期:2022/3/14。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。
一般而言，商品價格由供給與需求決定，當需求增長快於供給時，商品價格將上漲來刺激廠商增加供給。需求增長代表消費增加與經濟成長速度加快，而商品價格上漲便是通貨膨脹率升高，反之亦然（需求大幅減少會造成經濟成長萎縮與通貨膨脹率下降）。相較於正常的情形，停滯性通膨代表的是通貨膨脹率大幅升高的同時，經濟成長卻萎縮（供給下降速度快於需求下降速度，造成價格上漲與產出下降）。從上圖可看出，1970至1980年間，美國共發生三次通貨膨脹率大幅升高與經濟成長萎縮同時發生的情況，而這也正是停滯性通膨唯一在美國發生過的時期（寬鬆的貨幣政策與刺激的財政政策，加上油價瘋狂上漲為主要原因）。
2. 前次停滯性通膨期間，能源排擠其他消費現象並未出現
雖然停滯性通膨不容易發生，但大家聽到停滯性通膨都談虎色變，前次美國陷入停滯性通膨期間究竟發生什麼事？。從1965至1985年，受到石油禁運與戰爭影響，西德州原油價格從每桶2.9美元，一路狂飆至每桶27.2美元，累積上漲832%，美國消費者物價指數因此上漲250%（平均每年上漲6.5%）。受到原油價格大漲影響，同期間消費者對於汽油與其他能源產品支出增加541%，但其他消費支出並未因此受到排擠，整體耐久財跟勞務支出分別增加541%與696%，勞務中的醫療保健支出更是大幅增加1,123%。消費者收入的成長是其他消費支出能夠不受油價大漲影響的關鍵因素，1965年至1985年員工薪酬成漲534%，其中受惠於升息的個人利息收入大幅增加1,270%。
1965年至1985年間，美國股市只上漲141%，漲幅落後於物價指數的250%，這也是很多人害怕停滯性通膨再度來到的原因。但若是將股息收入再投入股市中，美國股市的含息總報酬為474%，雖然表現不如之後的1990年代，但股市年化報酬率仍有8.7%。
資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，採標普500指數，資料日期:2022/3/14。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。
3. 401（k）改變了一切，未來15年也是美股最大利多
隨著通貨膨脹率重回控制，企業稅務負擔減輕外，1981年推出的401（k）也是股市能夠蓬勃發展的一大關鍵。401（k）是美國延後課稅的個人退休帳戶，於此退休帳戶內的收益可免除資本利得稅的課徵，加上提前提領的罰款，等於鼓勵投資人趁早扣款並長期投資於股市中。根據OECD的研究，將退休基金投入股市中有助提高股市的效率並降低股市的波動程度（AshokThomas, Luca Spataro, Nanditha Mathew, Pension funds and stock marketvolatility: An empirical analysis of OECD countries, Journal of FinancialStability, Volume 11, 2014, Pages 92-103, ISSN 1572-3089）。從下圖可看出，近20年美國未來5年新加入勞動市場人數扣除退出人數持續下降，透過退休帳戶買進美股的金額增速放緩，美股的風險溢酬也隨之升高。但根據美國人口普查局的預估，此下降趨勢將於今年開始反轉，未來15年將重回上升趨勢，有利美股風險溢酬再度降低並推升股市。
資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，採標普500指數，資料日期:2022/3/14。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。未來五年勞工人數淨變化為目前15-19歲人口減去59-64歲人口。
《鉅亨買基金》投資策略
基金操作上，建議如下：
現在不等於1970年代，美股基金適合長期持有
共和黨於期中選舉重掌參眾兩院機率非常高，1970年代般的大規模財政刺激政策、企業加稅、工會蓬勃發展等都難以再度出現，且未來15年的勞動人口變化仍處於有利模式中，美股基金適合單筆加上定期定額扣款長期持有。
《鉅亨買基金》精選基金推薦
1. PIMCO美國股票增益基金-E級類別(累積股份)
2. 摩根士丹利環球品牌基金A
3. 聯博-美國成長基金A股美元
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