聯準會快速升息除了傷害債券價格，升息也透過無風險利率升高造成股票本益比下降，加上潛在的經濟衰退可能傷害企業獲利，許多人因此選擇持有現金來避開各種風險。持有現金的好處是不會虧損，但壞處同樣是不會獲利，「鉅亨買基金」認為升息與經濟衰退都不等同於所有資產都只會下跌，如何在能承受的範圍內平衡風險與報酬才是最佳解。
1. 別陷入機率陷阱，加上平均漲跌幅才能判斷值不值得買進
不要只看機率，期望值才是重點
資料來源：「鉅亨買基金」整理，資料日期：2022/10/24。
假設A資產上漲機率為60%，請問該做多還是放空？看到上漲機率高於下跌機率，許多人應該直覺地認為現在該做多A資產。但從上表可看出，假設上漲時平均漲幅為15%、下跌時平均跌幅為-15%，A資產的期望報酬應該是3%（60%*15%+40%*-15%）；如果上漲時平均漲幅降至5%、下跌時平均跌幅擴大至-35%，期望報酬會降低至-11%。同樣上漲機率的情況下，前者該做多、後者卻該做空。無論經濟陷入衰退機率有多高，要先知道各類資產在經濟衰退與否情況下的平均報酬率，才能決定該如何因應。
2. 無論經濟衰不衰退，持有現金都不是最好選擇
經濟衰退與否與未來一年各類資產平均表現
資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，採美銀美林美國公債、美銀美林美國投資級公司債券、美銀美林高收益債券、標普500與MSCI中國指數，資料期間：1987-2022。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。經濟衰退時期採美國全國經濟研究所定義。
從1987年以來，當美國經濟於未來一年陷入衰退時，美國投資級公司債券與美國公債未來一年平均報酬率分別為8.9%與8.4%，遠高於美國股市與已開發國家股市的0.2%與-3.8%。但當美國經濟沒有陷入衰退時，未來一年美國股市與已開發國家股市平均報酬率為15.5%與12.4%，遠遠超過各類債券的平均表現。相較之下，持有現金的報酬率都是0%，經濟衰退時比不上債券，經濟沒衰退時更是大幅落後於股市。
3. 衰退機率升高時，債券期望報酬高於股市
不同衰退機率與各類資產期望報酬
資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，採美銀美林美國公債、美銀美林美國投資級公司債券、美銀美林高收益債券、標普500與MSCI中國指數，資料期間：1987-2022。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。
有了經濟衰退與否與對應之平均報酬率後，搭配給定經濟衰退機率就可計算出各類資產的期望報酬。假設未來一年經濟衰退機率是10%，美國股市與已開發國家股市的期望報酬分別為14%與10.8%（以美股為例，計算公式為10%*0.2%+90%*15.5%），防禦資產的美國公債與美國投資級公司債券期望報酬只有5.1%與6.5%，現金為0%。當經濟衰退機率升高至90%時，防禦資產的美國公債與美國投資級公司債券期望報酬則升高至8.1%與8.6%，優於風險資產的股市，而現金依然是0%。
鉅亨投資策略
基金操作上，建議如下：
是時候提高債券基金比重
從1962年以來，當美國10年與3個月公債間利差低於6個月前水準且低於30個基點時，未來一年美國經濟陷入衰退機率為58%，按照此機率，現在正是提高債券占資產配置比重的時候，不該過分積極、也不該過分悲觀並全都持有現金。
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